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经济参考网读书频道
第二章 利息理论
第一节 五花八门的利息率 利息理论(theoryofinterest)可以搞得湛深复杂。这理论是今天在商业学院大行其道的金融学(finance)的中流砥柱。金融学是六十年代初期在加州洛杉矶搞起来的。我的老师赫舒拉发(J.Hirshleifer)是这门学问的“始作俑者”。他把差不多被遗忘了的费雪(I.Fisher,1867-1947)创立的利息理论重新介绍然后加上风险(risks)。作为赫师的入室弟子我曾经花几个月的时间考虑以投资理论(investmenttheory包括今天的金融学)作为博士论文但解决不了量度风险的困难放弃了。 不知今天的学者对量度风险有没有突破。当年的困难是如果风险可以事前被量度就没有风险可言了。后来我又意识到那所谓风险好些是交易费用的问题。既然可以交易费用处理风险不谈也罢。今天的金融学是费雪的利息理论加风险及交易费用有时加得重复了。 话虽如此赫师的一位学生(我的师兄)及当时在洛杉矶兰克公司工作的一位朋友因为金融风险研究拿得诺贝尔经济学奖。可见该学问不简单。可幸的是从解释行为的角度看利息理论可以简化。复杂的是融资与投资组合的“怎么办”的问题。 这里分析的利息理论主要是费雪的思想。此君是二十世纪最伟大的经济学者而纯从可用的理论衡量费雪的贡献无出其右。他是耶鲁大学的人。该校名满天下主要因为费雪。费雪是经济学中的莫扎特。无论是功用分析指数(indexnumbers)分析货币理论利息理论此君皆立竿见影。他平生论著无数皆天才之作也。费雪是一个超凡的木匠是文件存盘的设计大师曾经莫名其妙地拿得纽约市的一个医学奖 我还要指出的是数世纪一见的经济学天才费雪料事如神的费雪竟然在三十年代的经济大衰退中破了产由耶鲁大学破例给他居所。(是的费雪曾经赚过很多很多钱。)可见学经济不要存有幻想。解释行为可以推断世事也可以。 大家知道利息是资本的回报。以时间算我们日常见到的利息率有多种存款利率贷款利率优惠利率银行拆息率长期利率短期利率以至高利贷的香港人称为“地下钱庄”的利率。五花八门花多眼乱有两个原因。其一是通货膨胀其二是交易费用。 通胀(或通缩)是指来日的货币贬值(或升值)由市场的预期促成。市场有通胀预期(inflationaryexpectation)利率会上升而长期利率会高于短期的因为收回来的钱预期会贬了值。关于通胀或通缩带来的利率分析有两个不容易解决的困难。一我们不容易知道通胀或通缩的预期是怎样形成的或预期的通胀或通缩率究竟是多少。可以见到的通胀或通缩率与预期的不同而利率是由不可以见到的预期影响的。二减除了预期的通胀或通缩的实质利率(realrateofinterest)因为预期是空中楼阁我们无从肯定。(逻辑上实质利率不是金钱利率减通胀率而是金钱利率减预期通胀率。)这些加上市场的贷款需求常有变动长期与短期的利率结构(termsstructureofinterestrates)就成为一门复杂的学问了。 能知半夜事富贵万千年。如果一个人能准确地推测通胀或通缩的预期对利率的影响他可以在政府债券下注买空或卖空赚很多钱。困难跟股票市场一样需要知道的局限变化太多所以除了碰巧赚钱不容易。 交易费用比风险好用 转谈交易费用与利率的关系吧。主要的关系是在借贷市场上交易费用好些时不另外收费而是加在利率之上。例如银行存款利率比贷款利率低其差距是银行要赚的交易费用。当然有时银行除利率的差距外还要收一个贷款费用。 高利贷或“地下钱庄”的情况其年息率往往高达数十厘。这也是因为交易费用高而引起的。钱借出去没有保障可以收回来“收烂账”的费用不仅高且往往牵涉到黑社会或非法的行为。高利贷是因为借钱出去不容易收回来风险大而引起的。说大风险是说交易费用高如果没有任何执行借贷合约的费用这种风险不会存在。 这里我们有一个重要的示范例子要“收烂账”可说为风险大也可说为交易费用高但不可以二者皆说因为是重复了。要解释高利贷及有关的行为风险大与交易费高你选哪一项我选交易费用而不选风险。这是因为风险既不易量度也无法观察其转变。另一方面交易费用是一种局限原则上我们可以客观地衡量其转变。当然如果交易费用有变那所谓“风险”会跟??变但我们若知前者就不用再谈后者了。是的数之不尽的“风险”问题是交易费用问题而在解释行为上以后者处理远胜。 问题是有些“风险”我们不容易以交易费用处理。例如投资的回报是将来的事将来的事今天不能肯定所以有风险。这种不知未来的风险我们可以交易费用中的讯息费用来处理但这比执行合约的费用困难得多。无论怎样说有交易费用的选择“风险”的采用可免则免。 费雪的利息理念是不管通胀不管风险也不管交易费用。费雪之见是世界如果完全没有这些因素利息还是会存在的。这样的利息是指纯真的利息了。
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