接下来是媒体提问环节
桂敏杰：建议在上海设立战略新兴产业板
媒体：产业板将来跟创业板之间会有什么样的区别？具体在发行条件上会有什么不同？
我注意到之前您接受记者采访的时候也说到会跟创业板有一个衔接，具体的衔接是怎么样衔接的方法。另外，设立这样一个新的板块，我们还需要走一个什么样的程序？而且针对这个板块，我们在采访中也有建议说其实可以把现在的创业板进行改革，因为创业板本身也是要支持战略新兴产业的，使它能完成本来的使命，同时在
下一步的交易所改革中打通两个市场，这样也能实现您的设想，也能推动两个交易所市场的进一步发展。您对这个有什么看法？
桂敏杰：前两天大家问到这个问题，这也是我今年的一个提案，建议在上海设立战略新兴产业板，为什么要这么考虑？十八大也好，十八届三中全会，包括今年的政府工作报告都提出了我们要建立创新型国家，推动国家的经济转型升级。转型升级最重要
的一个方面体现为我们要使我们的战略新兴产业能够发展起来，这要尽全国之力来做这个事情。
要实现这个目标，金融体系金融系统一定是它最重要的支撑力量，资本市场也是
它的应有之义。就目前看，我们整个资本市场对战略新兴产业或者对我们创新型企业的支持是有很大的进展，特别我们多层次资本市场建立过程中，我们定位也好，或者我们的重心也好，就是支持这种新兴产业，比如我们的创业板，经过几年发展，有几百家创业板企业上市，新三板现在挂牌了五六百家公司，有相当一部分是新兴
产业，战略产业，创新企业，但是相对于整个中国经济这么庞大的经济体和我们对创新国家的一种定位来说，这种支持力度还是远远不够的。我们那么多企业，希望
通过资本市场去发展，去做大做强，而我们的市场还没有这么相应的能力。比如大家注意到一个现象，我们大量的互联网企业，由于我们的市场对他们的支持度不
够。所以，大部分到了海外上市。这种现象反映了我们资本市场有很大的潜力，很大的空间去做这个事情。现在我们有创业板，创业板也在完善它的整个制度，加大它的服务力度，但是即便这样，仍然不能解决问题。
上海交易所现在有非常大的交易功能，我们系统测算一下，整个交易所的设计的功能只用了三分之一，我们产能过剩，我们有庞大的系统技术能力，上市也好，或者是支持启动以后只是用了很少的一部分能力。我们有技术、我们有人才、我们有监管经验，事实上我们应该发挥监管市场的作用。所以，我们研究认为应该从国家的大局出发，从整个建立新兴产业、创新型国家角度思考，应该在上海市场建立这么一个板块。它不影响大盘蓝筹股的发展，同时又有针对性的适应我们战略新兴产业的需求，搞一个量身订作的板块。
事实上我们用现有的上市发行制度是不能解决我们现在很多企业上市需求的，特别是战略新型产业有很多的特殊性，比如他们在研发上的高投入，几年内都不见得有很好的盈利，但我们现在的发行规则、上市规则都要求必须盈利，这种企业在股权结构等方面都有特殊的安排，比如有外资成分，我们必须有针对性的设立规则，才能解决这些企业上市的问题。我也注意到前两天我回答记者提问以后，有媒体批评说，还不如降低门槛。其实降低门槛不解决我说的问题，降低门槛只是使得我们企业的上市规模降下来的，但并不解决如何支持战略新兴产业的问题。所以，我们还是要相应的建立。
大家说是不是在重复建立，有创业板就不要搞战略新兴产业板了？首先我们在定位上不一样，我们这个是规模偏大，又基本过了成长期的企业，和创业板实际有一个错位，当然错位不见得完全是划一个鸿沟，基本还有一些交叉，实际上现在上交所和深交所在企业上市问题上还有一定的小的竞争关系，这是好事情，有利于交易所通过竞争提供更好的服务，降低成本、提高效率，所以，我觉得我们要建立战略新兴产业既符合国家大局，又有利于交易所资本市场发展，也有利于我们上海交易市场的结构调整，这是一件好事。
桂敏杰：应该推动T+0交易 但没有时间表
媒体：在两会期间，您谈到了对蓝筹股交易制度的一些说法，我们想听一下具体的工作，展开谈一下这个问题。
桂敏杰：这几天所有记者几乎都问我这一个事，T+0，今天我稍微系统回答一下这个问题。
T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，我们看了一个材料，全球实现中央托管下的44个交易所，除了上交所和深交所之外全部实现T+0交易。我国市场在九十年代初期建立时也曾经使用过T+0交易，但因为当时市场投机氛围太浓，T+0就被叫停了，从此就没有实现过。刚才我们介绍了在ETF产品上我们已经实现了T+0，在期货产品上基本都是T+0交易。
关于T+0制度，到底怎么看待它？交易所也是花了很长时间。去年大家也问我这个问题，我们做了很长时间的研究，它确实有好处。一是确实可以提高定价效率，通过买卖博弈能够使价格最优。二是它提高了市场交易效率，事实上降低了市场交易成本，资金成本、机会成本，这是对投资者有利的。三是它可以把期货、现货对接起来，现在期货实行了T+0，现货搞T+1，这两者是不对应的。所以，在股票市场实行T+0，确实有很多的优点和好处，积极的东西。
但T+0也有负面和不足的地方。最主要的是增加了市场的投机，因为可以当日回转交易，会使得目前很高的换手率还会进一步增加。第二个批评的观点认为T+0不公平，因为如果有了T+0，高频交易和程序化交易就可能有效，而自然人投资者是不容易使用所谓的高频交易，所以，产生了不公平。有利有弊，市场有两种看法，当我们提出这个问题的时候，也有一部分人认为不成熟，不应该，也有这种批评的声音。
我们想确确实实要承认它作为一种交易机制有好的一面，也有不足的一面，我们怎样通过一种制度的安排能够兴利除臂，把好的方面做得更多，抑制不足的地方，所以，我们提出T+0在大盘蓝筹股实行。因为大盘蓝筹股市值比较大，活跃度比较低，整个换手率很低。我们统计了一下，大盘蓝筹股50指数换手率才58%，而我们的上证380指数基本都是以中小盘股为主，换手率是240%，整体看上交所换手率是一种情况，但分开看大盘蓝筹和中小盘是不一样的。所以，我们在大盘蓝筹股实行T+0可以抑制我们所说的负面的东西。
我们根据其他市场的经验，其实对T+0也不是完全放开的，它有一些控制措施。比如对帐户进行监管、投资者适当性，对帐户交易和保证金挂钩，甚至包括对你每天交易的频次进行限制等等，就是说我们通过一些制度安排可以抑制可能出现的投机过度、交易过度、不公平的看法，尽可能的发挥它的正面作用。特别是我国还实行着涨跌停板制度，本身这对股价就是一种控制。
据我们分析看，真正实施T+0以后，并不一定会使股价波动，反倒有抑制作用。我们看到过往几年曾经实行过的经验，在实行期间并不是放大了股价波动，反而还在抑制。所以，总体我们认为在大盘股推行T+0交易制度的条件是成熟的，我们认为应该推动。我们看到一个调查问卷，根据市场意见，绝大多数投资者还是赞成实行这个制度的，当然也有部分投资者、部分媒体、专家学者有反对意见。所以，我们现在没办法说，你问我这个哪天能实行。我说这个实行不了，我们只能是更多的推动、协调、说服，希望大家能够接受推出这样的制度。
桂敏杰：上交所会努力把个股期权平稳推出
桂敏杰：期权的原理我不说了，它是一个非常成熟的风险管理工具，在主要发达市场都有期权产品，上交所准备这个工作很早，从2010年就开始研究，研究方案，研究设计制度等等，去年我们列为重点工作进行推进。当然，要做这么一个工作，包括整个技术准备，开发一套系统，制度安排，我们要制定很多的规则，市场发动，需要会员，需要整个市场投资者，特别是会员的合作，还有就是投资者教育等几大方面的工作。
经过去年的一年努力，我们在年底已经进行了全真仿真交易，模拟交易 已经启动了，现在已经有两三个月的使用期了。
应该说到现在为止，整个模拟交易运行的还是非常平稳的，投资者参与积极理性，系统运行正常，检验了我们现在的几个东西还是不错的。
这次推出的全真模拟交易一共有这么几个数据，一个是合约标的，我们推出四支标的，两个个股，两个ETF，上市合约总数是222个，四个标的可以产生出222个合约。交易量由于我们控制了每一个账户的交
易章数，日均交易量大概是28万章，每天的交易金额是八亿元。持仓也不错，都在标准的数据中，市场参与情况有76家券商经纪客户参与了上交所期权的全真模
拟交易中，我们大多数的券商都参与了模拟交易，价格也是定价总体交易合理，做市商由原来的四家扩大到九家，期权合约最大偏离度控制在35%左右，这个跟其
他发达市场比较，都是在一个合理的标准内。
个股期权是我们去年的重点工作，也是今年的重点工作，希望通过我们的努力，能够在今年推出个股期权，当然我们需要报批，我们已经把申请开展个股期权的报告提交证监会，等待证监会批准。证监会也需要做一些工作，在证监会层面出台期权交易管理办法，在这个管理办法之后才有各项规则，我们现在在等待具体工作的进展。
个股期权的推出，很多人非常关注，特别是对市场熟悉的人大家非常欢迎这样的品种，因为这种品种的出现，才真正能够把现货市场、衍生品市场很好的对接，当然个股期权从国际市场上看也有风险问题，也会使市场出现问题，所以，我们在设计上把风险控制放在了突出的位置考虑。具体我点一下题，有几个方面的考虑。
首先是避免被爆炒，在交易所制定规则的时候，用标准化的合约提供是无限的，我们曾经有过权证教训，如果是有限的，很容易爆炒，所以，我们提供的是无限的。
另外，设计了涨跌停板制度。第二个是断路器，一旦超过了涨跌幅度自动断路，使市场冷静下来。三是限仓制度，每个帐户中最高可买帐户有多少，我们的股指期货现在就实施这套制度，还是非常有效的。第四是限购制度，五是大户报告制度。六是保证金制度，七是合格投资人制度。通过多方位的措施，我想对抑制和控制个股期权的爆炒一定会发挥重要的作用，而且这些制度都是非常有效的，从各国经验也好，还有中国市场本身的经验也好，包括已有的金融期货市场都是很好的方式。所以，我们不担心这个市场会出现所谓的爆炒、失去理性的状态，相反，我倒是有点担心，过于控制以后，市场并不一定那么活跃。但上交所一定会努力把个股期权平稳推出，希望能够满足投资者需求。
桂敏杰：在上海自贸区搭建金融交易平台
桂敏杰：上海自贸区是国家去年推出的一个重大战略，对外开放的战略，在今年政府工作报告，克强总理又进一步提出了要求，为了配合自贸区的发展，人民银行、中国证监会都分别出台了支持这方面的指引，或者是措施。上交所从自贸区问题一提出就跟踪自贸区建设的问题，我们考虑，自贸区实际上是一个离岸市场，是一个离岸的概念，看起来只有28平方公里，但实际上它是面对全球的。在自贸区里的货币可以自由流通，不受管制等等。所以，我们相信在自贸区里不仅仅自贸区的企业，还有其他的投资者都有一种产品的转让的需求，交易需求，融资需求，等等。所以，我们想在自贸区搭建一个平台，交易平台，是符合交易所机构的定位的，而且也是我们发挥我们优势的地方，也是符合对自贸区的支持力度。所以，经过前一阶段的研究，我们提出在自贸区搭建一个面向国际投资者，面向自贸区的一个金融交易平台，为自贸区的发展提供服务。
我们提出这个想法以后，得到上海市委市政府的支持，也得到了中国证监会的支持。最近证监会已经批准了我们可以筹备自贸区交易平台的建设，我们也组织人力进一步的调查研究，摸清自贸区交易平台有什么需求，我们搭建这么一个交易平台，交易所有技术，有人才，有经验，搭建这个平台对我们来说是一个比较容易的事情。我想这个交易平台搭出以后，对整个自贸区的建设发展都将十分有利的。
桂敏杰：注册制今年主要做研究论证工作
注册制，在三中全会决定中写到，这次《政府工作报告》又把它列入今年资本市场改革的三大任务之一，一是多层次市场建设，二是推动注册制改革，三是规范债券市场，其中最重要的是注册制改革。所以，今年整个证券系统将围绕注册制改革来做推进，主要是做准备工作。
我理解注册制真正的含义是把原来的行政审批制度改变成以信息披露为准的这种机制，其实注册制还是需要一个机构来注册的，但是由于它强调了信息披露，这个信息披露又是更多的投资者、市场各个主体去关心、评论和分析，注册制的作用更加显现出了市场的力量。所以，这是一个方向。这是转变政府职能，发挥市场决定性作用的一个重要表现。
但是，注册制对中国市场来说，并不是一个简单的事情，实际上我们看到很多国家都实施注册制，或者尽管不叫注册制，但它的做法接近注册制，但中国已经搞了二十多年，从审批制过渡到核准制，证监会负责IPO把关的这一角色定位大家已经非常熟悉了。我们现在改变了这种模式以后，会带来很复杂的一种情况，比如说怎么注册，注册什么，在哪儿注册，都是问题。所以，注册制这件事方向、路径，大家都已经开始明确了，下一步我们怎么实现它？我觉得这是一个挺复杂的问题，因为要转变很多的观念，包括监管部门的观念，也包括投资者的观念。
我们直通车推出时，一开始也有很多人不习惯。因为交易所审核披露的信息，大家认为已经很熟悉了，有一天交易所终于不做这件事情的时候，大家一看是上市公司直接面对投资者，也感到是一个很不舒服的过程。所以，我想注册制的推动也有这么一个过程，需要充分的论证和准备。
注册制选项之一的方式，是让交易所担起这个责任，证监会制定规则，交易所负责注册，这不失为一种方式，我们现在香港交易所的模式基本上就是这种模式，香港交易所是负责整个公司的上市
注册，他们就扮演这个角色。但是不是这个方案可行，是不是更符合中国的实际情况，还需要进一步的研究和论证，其中也有一些人发表了看法，认为交易所做这件事情并不合适。
上交所一直在积极参与注册制改革，我们成立了一个小组专门做注册制改革的工作，包括研究方案、研究制度、研究规则，包括我们在整个人员的准备上，我们都在做这方面的准备，作为整个监管体系的安排，无论是否放在交易所，交易所都应该积极参与，配合好注册制的改革。用我的话说，对这次改革某种程度上是仅次于我们股权分置改革的一次变化，尽管大家说起来这就是一个市场化，事实上对中国市场来说，这个变动是非常大的一个变动，大家有很多的担心，也有很多的考量，所以，这个注册制应该是在一个深入审慎的评估、研究、论证后推出。
当然注册制还需要《证券法》支持，现在《证券法》规定的是审核制、核准制，证监会负责核准，发审会是有它的整个制度规定的。所以，注册制恐怕还要在修改《证券法》的基础上才能推出，所以，今年主要是做研究论证工作。
桂敏杰： 再融资简化审批和程序积极推进
媒体：再融资整合机制推进方面已经到哪种程度？交易所已经在这方面做了哪些准备工作？
桂敏杰：再融资本身在调整，过去的审核效率低，现在已经高效率的在发挥作用，本身已经做了很多工作。但随着调整监管的重心，监管转型，简化审批的思路，再融资在体制架构上也面临一个变化的过程。交易所负责再融资审核是其中的一个选项，也是一条路径，可以通过发挥交易所的人才、人员优势、靠近市场的优势来发挥作用。但在现行《证券法》体制下，这个问题有一定的障碍。所以，整个再融资的简化审批、简化程序工作都在积极推进，大家也注意到了去年整个IPO暂停的情况下，整个市场融资量并不低，大概有5、6000亿的规模，其实整个都是在再融资方面体现出来的。我们市场在再融资的审核方面效率已经比较高了。
随着注册制改革的推进，再融资也是其中的内容之一。至于是不是一定由交易所来做，我觉得这还是需要大家再讨论研究哪个方式最优。
交易所在做好这方面的准备，我们一直在配合再融资办法的修改，整个机制的调整，包括交易所怎么承接这种工作，都在做这样的工作。
