“房地产市场变化也会引起与房地产关联的产业得以调整，整个固定资产投资过热也就会得以缓解。正是在这个意义上，从紧的货币政策对明年经济影响是会十分巨大的。”
　　12月5日，中央经济工作会议在京结束。明年中国宏观经济政策将出现一个显著的变化，就是在实行稳健的财政政策同时，实行“从紧的货币政策”。
　　一般来说，货币政策就是一个国家透过中央银行，根据全国的经济情况，调节其全国的货币供给量或利率水平，以达到维持经济稳定与促进经济发展之目标。近十年来，央行一直采取的都是稳健的货币政策，直到今年二季度才改为适度从紧的货币政策。而这一次中央经济工作会议，把“适度从紧的货币政策”转为“从紧的货币政策”，也就意味着2008年中国的宏观调控政策将发生比较大的改变。
　　为什么持续多年稳健的货币政策在2008年会出现巨大的转变？这种转变可以采取的工具有哪些？它对整个社会经济会产生什么样的影响？这些都是我们必须思考的问题。
　　可以说，从2003年开始，银行信贷一直处增长较快的水平上。特别是到了2007年，国内银行信贷在2006年快速增长的基础上，其增长速度更快。今年以来，尽管央行采取一系列银行信贷紧缩的货币政策，已经五次上调存贷利率，九次上调准备金率，但是商业银行信贷狂潮依然不期而至，许多商业银行在三季度就已经完成了全年预定的信贷指标。
　　银行信贷的快速增长，不仅对整个国内经济造成巨大的影响，也将给国内商业银行本身带来巨大的风险。而大量贷款增加后，大部分过剩的流动性就会从银行体系流向资本市场，从而推动股市、房市价格不断上涨。
　　从今年以来美国次级按揭贷款危机可以看到，如果不对国内银行信贷进行全面的紧缩，不仅会把国内房地产泡沫越吹越大，而且也正在制造国内商业银行巨大的风险。
　　同时，我们也可以看到，大量货币流入市场，不仅吹大两大资产价格泡沫，也是今年以来物价快速上涨动力源所在。尽管有不少人说目前中国的通货膨胀是结构性的，但是无论是从中国式的通货膨胀的特性(由于中国CPI指数的特殊性，消费价格的上涨只有涨到食品时才能真正反映出来)，还是国际价格的变动及国内要素市场改变进一步深入，价格上涨压力会越来越大。因此，稳定物价成了明年经济工作最为重要的任务。
　　还有，随着CPI上升，今年以来居民储蓄存款利率一直处于负利率水平上。居民存款的负利率不仅容易扭曲整个金融市场的价格机制，而且也会造成整个社会财富分配不公、改变市场的行为预期，从而可能增加整个经济的震荡与混乱。
　　正是在上述的背景下，政府提出了从紧的货币政策。而“从紧的货币政策”是近十年来央行第一次提出来，它也预示着2008年央行货币政策的重大转向。
　　一是货币政策的从紧性强调的是通过市场化工具来进行宏观调整，加上稳健的财政政策，那么明年的宏观调控工具基本上是会以市场工具为主导，而让所谓的行政性宏观调控工具淡出。
　　二是从紧的货币政策主要工具有存款准备率、公开市场操作、央行票据等，同时，根据中国的实际情况，已经多年不用的信贷规模管制可能又会大行其道。当然，随着CPI上升，利率水平提高应该是明年最为常用，使用最为频繁的工具。因为，如果2007年CPI为4.5%，那么2007年的居民储蓄存款利率水平大致在负2%。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么利率水平要保持为正就得上调近2%，每一次上调0.27%也得上调7次多。可以说，从紧的货币政策在这点发挥的余地很大。
　　可以说，2008年从紧的货币政策影响最大的是资金密集型产业，比如房地产。一旦房地产投资按照金融市场价格来运作，其成本会快速增长，房地产投资者的风险增加。当房地产投资者的市场预期改变，房地产市场投资自然会淡出市场。如果房地产市场投资者由于货币政策改变而淡出，那么国内房地产的需求立即会改变。而房地产市场变化也会引起与房地产关联的产业得以调整，整个固定资产投资过热也就会得以缓解。
　　正是在这个意义上，从紧的货币政策对明年经济影响是会十分巨大的。

(作者系中国社科院金融研究所研究员)