上周连续几次的下跌，让一大串银行的股价再度跌破净资产。甚至一度有传闻称，一家拟上市股份行董事会虑及目前惨状，终于下定决心推迟A股首发募股(IPO)计划，转而主攻H股。不过好在上周五市场便出现反弹，几家银行股价才算勉强站到了净资产线的上方。

　　这是最近数年来，再一次出现上市银行大面积跌破净资产的状况。拉长周期后也不难发现，银行股价近几年基本也是以净资产线为轴心在波动，一旦遇到资金和信心的双重利空打击，破净几乎在所难免。

　　市场对此的解释已经汗牛充栋。梳理下来，不外乎认为银行在过去几年吃进了太多的“有毒资产”。而利率市场化的推动，又在蚕食低成本商业模式的根基。但这种解释流于牵强，以同样的宏观和政策预期背景，为什么民生银行和兴业银行直到今年上半年都还是市场追捧的宠儿?只是随着同业对宏观稳定逐步产生负面影响，市场的追捧才逐步放缓脚步。

　　那什么才是导致银行股价长期低迷，且屡屡跌破净资产的根本原因?笔者以为，经济转型漫长的盘整过程才是其中根本，而且这个过程还没有走完。

　　套用国家资产负债表的分析框架，问题就非常直观。因为如果将政府、居民和企业三张子表合并，那么其与金融机构的资产负债表就将基本形成一一对应的关系。简化成一句话：政府、居民和企业的负债，就是金融机构的资产。

　　从这个模式出发，市场对银行盈利能力的担心，事实上就是对实体经济盘整回升过程的担忧。道理很简单，实体部门赚钱都日益艰难，银行凭什么再能赚到盆满钵满?而且关键一点是，由于2007年以来的政策一直选择用加杠杆的方式来抵御危机，实体经济部门的资产负债率已经逼近上限。换句话说，就算是银行现在想继续让客户加杠杆，也得权衡一下逆向选择的风险究竟有多大才行。

　　一个细节已足以看出银行的犹豫。12月20日，央行动用短期流动性调节工具(SLO)之时，明确说目前商业银行超额备付金已超1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。银行手中有钱宁愿存回央行而不是让渡给客户，本身就说明经济和金融体系的循环出现了明显的断层。

　　怎样才能走出这个恶性循环?从实体经济部门的资产负债表入手方是正道，即想尽一切办法让实体经济部门的资产利润率上升。唯有如此其负债提升才有空间，才能付得起从银行融资要给的利息。也只有这样，银行的盈利来源才能有充足的保证，整个经济和金融体系的循环才会生生不息。