绝大多数的投资人无法解答两个问题:一是这几年银行累积的或有坏账风险到底有多大。地方债和房地产泡沫会留下多大的隐患。二是银行利差如果和国际接轨,对银行盈利能力的影响有多大。 一个网友说:“中国99.5%的人都不懂价值投资。银行是当下唯一最被确定性低估的股票,买银行股才是真正的价值投资。” 尽管不赞同用过于绝对的词来表达意见,但是这位网友的观点的确引发了一个问题:买银行股是不是价值投资? 首先,我们需要定义什么是“价值投资”。现在中国人一说到价值投资,必提巴菲特。而巴菲特师承投资大师格雷厄姆。正如巴菲特所说,格雷厄姆的名作《证券分析》是投资的圣经,他把这本书带在身边,常读以温故知新。那么,格雷厄姆在《证券分析》中是如何表述“价值投资”的呢?很遗憾,格雷厄姆在书中花费整章篇幅讨论了什么是“投资”,以及“投资与投机的区别”。但在书中没怎么提“价值投资”这个词。对于投资他是这样定义的:“投资是指根据详尽的分析,本金安全和满意回报有保证的操作,不符合这一标准的操作就是投机。”“当存在必须考虑的可以感觉到的损失的可能性时,我们进行的就是投机。”他还特别在书中强调:“购买一只普通股不能称之为投资。” 我们已经无从考证“价值投资”这个词到底是哪里“诞生的”,但是可以认为股票的“价值投资”与格雷厄姆所说的普通股的投资是一回事。 那么,当下中国的银行股符不符合投资的标准呢? 从基本面来看,银行股简直便宜得不得了。银行是国家发牌的垄断经营企业,具有巴菲特所说的“深深的护城河”特征:超过30%的增长速度,7-8倍的市盈率,2倍的市净率,使银行看似具有足够的安全边际。不幸的是,被显著低估的银行股表现非常差劲。以北京银行的股票为例,若持有半年,股价损失近15%,若持有一年半,则损失近50%,毫无本金安全可言。 市场为什么对显而易见的价值洼地无动于衷呢? 问题或出在“安全”二字上。绝大多数的投资人无法解答两个问题:一是这几年银行累积的或有坏账风险到底有多大。地方债和房地产泡沫会留下多大的隐患。二是银行利差如果和国际接轨,对银行盈利能力的影响有多大。大家都说,这些不确定因素已经反映在股价里了,若果真如此,大家怎会听说要评估地方债的窟窿还会吓得魂飞魄散。银行股蕴藏着可能撼动内在价值的极大不确定性,虽然史玉柱已斥资数十亿投入民生银行,普通投资人仍对银行的核心不确定性无法释怀。正如格老所书:“当存在必须考虑的可以感觉到的损失的可能性时,我们进行的就是投机。”更何况,有的投资人只买民生或者招商这一只银行股。 所以,无论机构分析师如何力推银行,在多数投资人看来,买银行股仍更像是在投机,赌国家是否会再次为银行买单。
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