明年M2增速调至15%比较适中
2010-12-03   作者:李迅雷  来源:经济参考报
 
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  对于明年M2增速目标,我预测可能会是15%。
  M2增速的回调并不会对流动性产生显著影响。同样对于股市的影响也应该是中性的。毕竟目前的资金总量有70万亿元,非常庞大;M2增速的调整只能改变增量。流动性还将维持充裕。我认为明年M2增速调整到15%,这个程度是适中的。
  在今后中国经济的继续增长中,M2的规模控制将是个难题。
  如果说中国过去30年的GDP高速增长堪称经济奇迹,那么M2的增速远远大于GDP却又保持低通胀,则更是奇迹了。相比日本、韩国在经济高速增长阶段M2的增速。两国M2的年均增速分别为20%(1967至1973年)和34%(1966至1988年),明显高于中国目前的水平,但其同期的CPI涨幅却很高,如日本上世纪70年代的CPI年均达到9%。
  我国目前的M2总量达到70万亿元,而美国的M2为8.6万亿美元,折合人民币只有58万亿元,但中国的GDP规模只有美国的1/3。如果比较一下中美之间M2占GDP的比重,会发现在过去20多年中,中国的数据大幅度攀升,从1986年的65%上升到2010年的接近200%,但美国则变化不大,大致保持在60%的水平。
  而韩国2009年M2占GDP的比重为147%,日本为159%,而且在日韩经济高增长期间,其M2/GDP的比例也只有100%左右。这就意味着,在今后中国经济的继续增长中,M2的规模将难以控制。
  中国的M2增长率大大超过GDP的增长率,过去十年中平均增长率超过了18%,而过去十年的平均CPI水平大约只有1.8%,这与货币理论中“M2增长率=GDP增长率+CPI”发生了严重背离。
  M2的超常增长有诸多原因,不能简单归咎于央行。中国M2超常增长原因主要有四点:一是外汇占款不断增加,二是信贷规模增加较快,三是资产价格大幅上涨,四是金融杠杆较低。
  虽然中国的M2规模目前已经足够大了,但从其增长率看,仍然对M2未来的继续膨胀具有很强的推动力。
  据我测算,假如按监管层一贯目标即17%的增长率测算,则未来十年中国的M2总规模将达到340万亿元;若为15%,也将达到282万亿元。这意味着货币规模与GDP之比可能达到3倍以上。这种情况将带来一系列风险隐忧,如恶性通胀风险,资产泡沫破灭风险,或在人民币可以自由兑换背景下的贬值压力。
  韩国在1966至1988年的22年中,M2年均增速竟高达34%,即便是亚洲金融危机前5年,仍然高达19%,其结果是在1997年亚洲金融危机和2008年的美国次贷危机这两大危机之后,均出现了韩元的大幅度贬值现象,虽然至今韩国的M2/GDP要远低于中国。
  未来中国经济将会怎样,很难回答,但要让经济可持续增长,过去十年M2如此高的增速是无法持续的。日本和韩国的M2增速在经历了高速增长之后,也出现了下降,日本1980年至1990年的M2平均增速为9.3%;韩国1992年至1997年平均为19.6%,1997年至2002年平均为11%。
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