受资金面总体宽裕、定向降准以及放宽外资机构投资中国债市条件等消息的刺激，信用债开始走稳。但是，在多空因素的博弈下，5月份债券市场难有趋势性机会，信用债收益率或以震荡为主，同时为了避开信用债“黑天鹅”的冲击，建议债券投资以安全为上，在稳中求胜。

　　4月收益率明显回落

　　回顾4月，虽然下旬缴税因素令资金面小幅趋紧，但总体来看，市场流动性总体仍然平稳，货币市场资金利率整体上维持在较低水平。我们观察市场流动性发现，4月份3个月和6个月Shibor与央票利差窄幅震荡，这说明资金面并没有显著紧张或明显宽松，资金面供需保持平衡，资金面较为平稳。
　　4月份债券信用评级下调的企业数量继续增加，其中，主体评级调低的公司有11家，债项评级调低的公司有5家，债项评级调降下调涉及的债券有54只。其中主体评级被调低的企业分别是徐工集团、桐昆集团、赛轮集团、柳工机械、银鸽实业、东北特钢、乐山电力、软控股份、杭州钢铁、洛阳矿业、二重集团。债项评级被调降的债券分别是11柳工01、11柳工02、11柳工债、10银鸽债、11软控债、12洛矿MTN1、12洛矿MTN2、12二重集MTN1\08二重债。
　　受资金面总体宽裕、定向降准以及放宽外资机构投资中国债市条件等消息的刺激，4月中上旬信用债收益率明显回落，下旬在财政缴款的影响下，资金面小幅承压，再加上利好消息已充分消化，信用债开始走稳。具体来看，中债信用债总净价指数小幅攀升，从94.91攀升至95.48。收益率方面，4月信用债收益率普遍性下行，中低等级信用债下行幅度略大于高等级品种，AA级企业债收益率下行幅度在30BP左右。　
　　从信用利差来看，4月份企业债高评级和低评级信用利差整体呈小幅收窄态势，目前利差水平基本与去年四季度持平。中期票据方面，4月份信用利差则继续小幅扩大。　

　　市场流动性或保持平稳

　　4月份央行公开市场操作较为稳健，资金回笼或投放规模较为温和，4月份公开市场总计投放资金10亿元，相较于2月份7180亿元的资金回笼和3月份2560亿元的资金回笼，4月份公开市场操作显得更加温和，这与此前货币政策会议传达的信息一致。此前央行在货币政策会议中指出当前我国金融运行总体平稳，将坚持稳中求进、改革创新，继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性。
　　我们认为，在央行实施稳健货币政策的总基调下，央行的货币政策将继续保持稳健，出现放松以及显著收紧的概率较小，公开市场仍将以小幅微调为主，货币市场利率将保持稳定。
　　4月国务院办公厅发布《关于金融服务“三农”发展的若干意见》，意见指出，将开展涉农资产证券化试点，对符合“三农”金融服务要求的县域农村商业银行和农村合作银行，适当降低存款准备金率，并支持符合条件的农村金融机构发行优先股和二级资本工具。我们认为，定向降准并没有改变央行货币政策的总基调，央行货币政策仍偏稳健，明显放松或收紧的概率较小。
　　进入5月份，公开市场上共有6840亿元正回购到期，预计央行会继续滚动正回购操作予以对冲，公开市场仍然以微调为主，市场流动性仍将保持平稳。　
　　汇丰银行数据显示，4月中国制造业采购经理人指数(PMI)终值为48.1%，虽然较3月微幅回升0.1个百分点，但与初值48.3%相比有所下滑，同时也低于预期值48.4%。汇丰PMI数据不及预期，表明我国经济依然疲弱，经济增长仍然动力不足。　
　　随着经济的持续下行，部分行业经营企业利润持续下滑，经营效益不断下降，个别债券发行主体披露的年报数据大幅亏损，债券面临暂停上市风险。我们认为，随着经济持续下行，企业经营风险增加将导致市场信用风险事件不断增加，债券市场的信用风险持续性发酵，我们认为，随着债券信用风险的不断暴露，信用利差水平有望继续扩大。　

　　建议配置中高等级品种

　　我们认为，由于当前资金面总体平稳，信用债来自资金面的压力并不大，未来重点关注信用债供给方面的压力以及经济下行带来的信用风险压力。
　　从今年3月份开始，信用债发行规模快速增长，其中又以短融和AA级及以上等级信用债为主，AA-及以下等级信用债发行数量较少。虽然目前二级市场中，市场风险偏好降低，机构配置主要以AA级及以上等级信用债为主，但一级市场供给的快速释放仍然对信用债产生压制，收益率下行动力不足。另外，由于经济持续低迷，企业经营状况恶化，低评级信用债风险不断积累，其收益率易上难下。
　　因此，我们认为，在多空因素的博弈下，5月份债券市场难有趋势性机会，信用债收益率或以震荡为主，同时为了避开信用债“黑天鹅”的冲击，我们建议债券投资以安全为上，在稳中求胜，因此，建议投资者在配置上仍然以中高等级信用债为主，对于低评级信用债，我们仍然保持谨慎，短期内不建议介入。