这轮始于3067点以来的下跌，大盘曾经两次“负隅顽抗”，分别是2011年6月21日至7月15日的“估值底”反弹，以及2011年10月24日至11月15日的“政策底”反弹。但横亘于2700点与2500点一线的高压，最终使两次反弹无疾而终。目前来看，沪综指已突破2300点压力带，而如果沪指试图再创新高，那么大盘需要呼唤“抗压英雄”的出现。
结构性差异决定反弹性质
本轮始于2132点的反弹至今，沪综指反弹已逾200点，而上两次反弹指数的涨幅也在200点左右。考虑到3067点以来的下行通道上轨压力，有分析认为，在资金面未出现显著宽松的情况下，本轮反弹或再度重蹈此前覆辙，受压于下行通道上轨，最终转为跌势。
不过，仔细分析三次反弹的行业结构特征，或许我们可以从相对客观的角度为本轮反弹定性。回顾2011年6月21日至7月15日的反弹，沪综指从最低2618点反弹至最高2821点，期间信息服务、餐饮旅游、食品饮料、医药生物和农林牧渔指数涨幅居前，分别累计上涨了13.48%、12.02%、11.27%、5.58%和4.46%；而采掘、金融服务、有色金属和房地产行业等权重周期板块指数分别累计下跌了1.71%、2%、7.4%和9.17%。换言之，在指数上涨7.59%的背景下，上述权重板块所起到的作用甚至是负面的。而从行业结构分布来看，当时市场的防御性特征明显，而反映宏观经济的权重周期板块则表现不佳。事实上，当时上述权重板块的估值水平已然很低，这也直接构筑起了2600点估值底的预期。
回顾2011年10月24日至11月15日的反弹，沪综指从最低2307点反弹至2534点。其主要推动因素是来自汇金增持四大行所引发的政策底预期，而这也直接导致了市场情绪层面对2307点“铁底”的判定。不过，从当时的申万一级行业指数涨跌幅分布来看，采掘、房地产、有色金属与金融服务行业尽管均录得一定涨幅，但整体涨幅依然排名靠后，特别是受汇金增持四大行直接刺激的金融服务行业指数期间仅录得5.87%的涨幅，在所有申万一级行业中“垫底”。而当时涨幅居前的仍然是信息设备、信息服务、电子、公用事业、农林牧渔、医药生物等非周期或者防御性板块。从这个角度而言，2307点的反弹较2618点的反弹更为接近底部，但其“假动作”特征依然明显。资金借助汇金增持的政策底预期发动了一波反弹，但行业结构的分布特征不会“骗人”，当时处于绝对估值底部的金融股非但没能成为反弹的领头羊，反而再次成为了“拖后腿”的角色，资金显然并不认同当时股市的底部位置。
相较之下，今年1月6日至今，在本轮始于2132点的反弹过程中，煤炭、有色金属与金融股相继成为反弹的主力军，带领大盘稳扎稳打，而大盘也未像前两轮反弹一般几乎是一步到位，而是“进二退一”，稳步前行。根据统计，1月6日至2月6日，有色金属与采掘行业指数分别累计上涨了21.53%和15.05%，分列行业涨幅榜前两位，而金融服务行业指数也上涨10.26%，列在所有23个申万一级行业中的第8位。周期性板块涨幅居前，而防御性板块殿后，仅从行业结构的分布来看，本轮反弹攻击性十足，未来反弹的空间也绝不是200点的空间所能限制得住的。
金融地产或成中流砥柱
根据过往经验，在一轮中期行情展开的过程中，煤炭、有色金属与券商等对流动性变化最敏感的周期板块往往涨幅居前，而最终决定行情发展空间的仍然是最直接反映宏观经济的银行股与地产股的表现。
如果沪综指试图先后突破2500点与2700点的强压力区，那么以银行股为首的低估值权重股必然将面临一轮明显的估值修复行情。根据wind资讯测算，当前金融服务板块整体估值水平仅为8.51倍，而银行板块整体估值水平为7.35倍，远低于历史平均水平。而从上周市场表现来看，金融股确有从煤炭、有色金属等强周期股手中接过枪的可能。
当然金融股估值修复的过程尚需流动性与基本面的共振。目前来看，尽管央行预调微调的政策基调不会大幅放松流动性，而央行二次降准也迟迟未见，但随着12月银行信贷的全面回升，流动性拐点已现，未来金融股的估值水平将水涨船高。除此之外，就已公布的银行股业绩来看，银行2011年整体业绩增速至少维持在20%以上，那么银行股的估值水平将进一步下移，这将为包括银行股在内的金融股未来的估值修复行情进一步拓展空间。考虑到银行股在A股总市值中的权重水平最大，其对指数的推动作用最为明显。因此，未来不排除会出现类似于去年3、4月份的银行股估值修复行情推动的指数上涨的可能。
相对于银行股的“王者归来”，地产股仍将面临较多的变数。这主要是由于政策对房价上涨的控制意图仍然较强。不过，从近期的数据来看，全国房价呈现稳中有降的趋势，地产调控政策已然见效。考虑到地产行业在国内经济中的支柱性地位，预计未来政策继续出台严厉措施打压房价的可能性已然不大，因此，近两年来一直蛰伏的地产股在2012年有望真正迎来“政策底”。而一旦地产股与银行股协同上涨，那么本轮反弹的高度或将超出预期。
当然，短期来看，大盘“进二退一”的格局仍不会改变，在经历了近期的持续上涨之后，大盘确实存在休整的需求。但反弹的持续性仍然要关注以金融、地产为首的周期股的表现，就目前来看，2300点远非本轮反弹的终极目标。
