近期香港人最关注的话题莫过于建议成立人民币境外营运中心，而为了促进这一中心的成立，香港特区政府正在大力促进中央政府在香港发行人民币债券，因为中央在香港发的债越多，流动性越强，对于香港的金融机构就越有利——财富管理的业内普遍佣金为百分之一。试想一下，每发行价值1000亿元人民币的国债，不算承销费用，每年仅管理费用就要近10亿元人民币。
　　到底中国需不需要把香港建成一个人民币债券交易中心？笔者以为，其实这个问题应该首先是，到底中国需不需要有一个国际性的人民币债券市场？对于香港人的期待，笔者认为中央现阶段只能“爱莫能助”。
　　为什么一国需要靠举债来发展经济？
　　按西方经济学的观点来说，国债是财政弥补赤字的一种重要手段，同时也是央行实施公开市场操作的工具，能举债更说明一国的信用良好。关于这些，笔者部分认同，但因为中国国情特殊，有几个问题需要中央政府认真思考：
　　1)靠举债弥补赤字是否应成为常态？政府要花钱的地方的确很多，但是否都需借债完成？能否鼓励民间投资？中国庞大的银行体系和那些“非营利至上”的国企体系事实上削弱了举债的内在动力。
　　经常举债的后果大家也可以看到。像美国政府，又如日本政府——日本才是世界头号负债国，虽然它的经济总量全球第二，但无论从国土还是从其经济资源，它都不应该是一个需要大规模举债过日子的国家。
　　2)发国债成为央行实施公开操作的工具，在中国行不行得通？至少从目前中国学者们的研究结果来看，效果是比较令人悲观的，至少不如央行的其他措施有效。
　　国债要成为公开市场操作工具，其前提是债券市场容量够大，而且要有充足的流动性。通俗地说，就是要有大量买卖。
　　那么债券是谁在买卖呢？从海外的例子看，基本是银行等金融机构投资者。但在中国，银行、证券公司基本都是政府的，这就意味着，到时候其实人民币国债是政府在自买自卖，说得不好听一些，连价格可能都是政府定的。
　　好了，说到这，有人会问，卖到香港不是很好吗？香港有很多外国金融机构啊。问题在于，人民币不是可自由兑换的，“老美”买了你的中国国债，想换成美元时怎么办？抛都抛不掉啊。现在中国持有大量美国国债，至少这些还是美元资产，还可以拿去换成黄金之类，但人民币债券可以换什么呢？因此要让国外金融机构参与到中国国债中，最终可能不得不被迫让中国实施资本项目下的人民币可自由兑换。
　　再说市场容量。
　　要扩容，就意味着政府要多多举债。现在是再也没人怀疑“欠钱的是老大”这句话了——美国现在就是如此啊。问题在于中国不是美国，还是那个人民币的自由兑换问题，你的货币不自由兑换，你实际上欠的是中国体制内金融机构的钱，而这些钱又是中国老百姓的，说白了，中国在人民币不自由兑换下实施国债扩容，最终还是老百姓埋单。
　　当然，我们不能否认国债适当扩容有一定支持经济的作用，但怎么扩，有没有必要在现阶段形成一个庞大的人民币债券市场？这都需要专家去论证。
　　3)需要返回到最本质的问题。在银行体系完全掌控在政府手中时，在货币发行机制也完全掌控在政府手中时，中央政府需要多大的债券市场来支持经济建设？世界上并不是所有的经济体都需要大量举债过日子的。建议中央政府发债的香港特区，迄今仍然没有一个成熟的债券市场，但这并不妨碍它的经济发展；相反，我们看到，不断举债的美国政府，伴随的是常年不断贬值的美元；不断举债的日本，伴随的也是不断贬值的日元和漫长的经济衰退岁月；还有举债过日子的希腊，连累得整个欧盟的货币都在跟着贬值。
　　所以说，如果从经济需要来发展债券市场，本人认同，但如果是为了某一特区的发展需要就扩大政府债券，笔者认为需要三思而后行。

(作者系香港理工大学会计与金融系博士候选人)