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| 2009-05-08 民族证券 徐一钉 来源:经济参考报 |
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据Wind数据统计：5月7日，全部A股、沪深300成份股静态市盈率为26.10倍、22.19倍。我们预计，2009年全部A股归属母公司的净利润同比下降10%，全部A股基于2009年业绩预计的动态市盈率为28.71倍。A股市场估值已经充分反映、甚至透支了国家刺激的经济政策，以及对上市公司业绩回升的预期，很多题材股的股价已经大大偏离其内在价值。
2009年A股市场的游戏，其实就是“国内外宏观经济，上市公司业绩”PK“流动性阶段性过剩”，政策只是改变上述两者对A股市场影响的催化剂。应该说，1664点反弹的初期时，上涨推动力主要来自“价值低估”、“严重超跌”。上证综指突破2300点以后，上涨推动力主要来自“充裕的流动性”。目前很多投资者十分担心，二季度国内新增信贷规模是否会大幅减少。笔者认为，二季度国内新增信贷规模比一季度会减少，但幅度不会太大。主要原因是，七、八月国内大量的大学生、研究生毕业，再加上待岗的农民工，目前首先要考虑的是解决就业压力。
工信部日前表示，工业过快下滑势头初步扭转，但工业经济回升的基础还不稳固。商务部部长表示，外需萎缩未发生根本性改变。在上述背景下，需要通过各种手段刺激国内经济，不断地向实体经济注入流动性是手段之一。尽管边际效应会不断下降，但不断注入总会起到一定作用的。笔者认为，只要国内经济回升的趋势“不稳固”，国内新增信贷规模就不会出现大幅下降。一旦国内新增信贷规模大幅下降，就意味着“国内经济回升趋势已经稳固”，随后将把目光转向“治理潜在的通胀压力”。
最近，国内外部分经济数据出现好转，国内外经济似乎出现“亮点”，但这些“亮点”更多来自一些行业去“库存”结束后，“补库存”所带来的需求。回忆一下，2008年12月至2009年2月，国内曾出现钢价连续12周上涨，似乎国内钢铁行业已经回暖。残酷的现实是，从3月至4月底，国内钢铁企业连续下调钢价，一些钢铁企业钢材的出厂价，比二级市场的零售价还要高，国内钢铁行业进入新一轮“去库存”。笔者认为，由“库存”结束后“补库存”拉动的需求提升，一旦“补库存”结束后，刚性需求没有实质性的回升，不少行业想必会“克隆”新一轮“去库存”。
值得关注的是，在就业形势恶化及收入增长下降的作用下，内需增长中的消费需求增长将会继续放慢。2009年前两个月社会消费品零售总额同比增长15.2%，比2008年四季度月平均增幅回落5.4个百分点。其中，城市消费增长回落更为猛烈，前两个月城市消费增长仅为14.1%，比2008年四季度回落6.4个百分点。主要原因是，由于城市失业率明显上升及收入增长的预测明显下降。在外需增长继续大幅下降、中小企业景气未根本好转的情况下，就业形势依然严峻，居民收入增长也将继续放慢，将使2009年全年消费增长都会持续回落。我们预期，管理层还将出台新的刺激经济政策，特别是刺激国内消费的政策。
1664点反弹以来，上证综指一直运行在以1664点与1814点连线为下轨、以2402点与2549点位上轨的上升通道中。只要不跌破1664点与1814点的上升通道下轨，1664点开始的中期反弹就没有结束，目前下轨在2106点。4月22日、5月5日、5月7日，上证综指先后三次突破上轨，并创出反弹新高后，被重新拉回到该上升通道之中。目前上证综指离该上升通道上轨太近，如果短期内A股市场没有一定幅度的调整，上证综指即使在5月内再次创出反弹新高，A股市场向上的空间也较为有限。
1993年至2008年的16年中，在五月份内，沪综指月线8次拉出阳线，8次拉出阴线。大级别的调整中，中期反弹的顶点多数出现在四月、或六月，只有两次阶段性顶点出现在五月，即1995年的926点、2008年的3786点，透视出五月A股市场是“多变的”特点。五月份的操作策略，建议在防御中寻找短线机会，以低仓位应对A股市场可能出现的大幅震荡。不妨关注与潜在政策刺激消费相关的行业，以及高弹性的有色金属股、煤炭股、房地产股、上海本地股。 |
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