中国股市怎么了
    2008-07-02    作者:谢登科    来源:中国青年报

  当前股市完全可稳定健康发展

  面对当前股市的表现,很多人的第一反应是,我们的宏观经济运行是不是出了问题?对股市的影响到底有多大?
  方方面面的情况,摆在每个人的面前——美国次贷危机蔓延、国际油价飞涨、世界经济放缓、新兴市场国家金融风险加大;国内严重自然灾害、经济周期出现的变化、通胀压力依然较大;2008年,即将迎来北京奥运会和改革开放30周年的中国,在国民经济的发展上正经受着一场前所未有的考验;国际经济环境的重大变化,给开放程度越来越高的中国经济带来不利影响;国内一系列困难和不确定因素的冲击,给经济的平稳较快运行带来严峻挑战。
  面对复杂局面,中央提出,要加强和改善宏观调控,增强宏观调控的预见性、针对性和灵活性,把握好宏观调控的重点、节奏和力度,着力保持经济平稳较快发展。
  从专家学者,到普通百姓,人们留意着反映经济发展的一组组数据——第一季度,国内生产总值增长10.6%,依然与近5年来的平均高增长率相当;作为拉动经济增长的头号动力,城镇固定资产投资在今年前5个月完成40264亿元,同比增长25.6%;来自夏粮生产一线的最新消息,连续5年的夏粮丰收已成定局,单产将再创历史新高;今年以来我国出口保持20%以上的较高增速。消费实际增长速度与往年相比总体平稳,略有上升。
  世界银行发布的报告佐证着上述判断:“中国经济增长已经处于一个更加可持续的速度,依然保持强劲势头。”
  “在国民经济朝着宏观调控预期方向发展的形势下,支撑股市信心的基本面就不会改变。”国家行政学院教授朱国仁说。
  如同商品的价格总是要围绕其自身价值和供求关系波动一样,从长远看,股市的运行不可能背离它所依赖的大环境,不可能脱离宏观经济的发展状况。在当前我国经济发展总体向好的情况下,股市完全可以实现稳定健康发展。

  矛盾不可能因股市一时涨跌而消失

  回顾中国股市近年来的表现,不乏“牛气冲天”的狂热,更承受过“一泻千里”的煎熬。
  从2005年6月6日的998点,到本轮行情启动以来的最高点6124点,上证综指完成这5100多点的历史性跨越仅用时两年;而从这一历史高位跌落至目前的2700点以下,则只有8个月左右。其间,动辄数百点的上蹿下跳更是家常便饭。进入今年6月,从3日至17日的10个交易日内,上证综指更是史无前例地接连报收于阴线。
  “频繁的暴涨暴跌,远高于成熟市场的震荡幅度,都暴露出A股市场非理性和不成熟的一面。”上海天相投资咨询公司资深策略分析师仇彦英说,年轻的中国股市在应对市场出现的问题时,还常有些措手不及。
  在最近一段股市的持续下跌中,“大小非”解禁被认为是重要致因。股权分置改革之后,股市步入全流通时代。在此过程中,为了达到一个新的平衡点,产业资本与金融资本的激烈博弈对股市的影响显而易见。
  “尽管有流通权并不代表全流通,但必须承认,只有不断地深化改革,我们的股市才能逐步成熟。‘大小非’解禁可能是中国证券市场所必须经历的阵痛过程。”有市场人士作出这样的判断。
  在股指的暴涨暴跌之间,在承受来自“大小非”解禁压力的同时,证券市场的更多弊端和不成熟也暴露出来。
  一个健康的市场不应过分依赖于短期政策的刺激。近年来,中国股市在改革创新中向前发展,但尚未彻底抹去“政策市”的阴影。
  虽然一系列市场化改革的实施使市场化资源配置功能得到很大改善,但资本约束机制并未真正形成,市场效率仍有待进一步提高。“资本市场核心的发行体制仍然存在行政控制环节过多、审批程序复杂等问题。”国家行政学院教授张孝德认为。
  产品创新相对不足也制约着中国资本市场的发展。而股指期货等金融衍生品迟迟未能推出,也显示建设多层次资本市场步伐的迟滞。
  作为资本市场的基石,上市公司的质量还有待提高,回报股东的机制尚待建立。
  所有这些,都从不同方面影响着投资者长期价值投资理念的形成,并在股市的一次次非理性暴涨或非理性暴跌中集中爆发出来。我们应清醒看到,在以“新兴加转轨”为特征的市场运行过程中,伴随着资本市场成长的,还会有不断出现的各类矛盾和问题,而这些矛盾和问题,不可能随着股市的一时涨跌而消失,需要在发展中逐步去解决,逐步去完善。

  中国股市的成熟是各要素的共同成熟

  中外证券市场发展的历史经验一再表明,如同太阳有升有落、潮水有进有退一样,证券市场也是有抑有扬,有跌有涨。没有只涨不跌、只跌不涨的股市,这是由证券市场发展的客观规律所决定的。
  “伴随股指调整的平均市盈率大幅回落,是股市‘泡沫’消亡的过程,更是市场整体估值向合理水平的回归。”程文卫说。从这个意义上来说,投资者不必因股指的瞬间上涨而欣喜若狂,更不能因股指的一时下跌而惊慌失措。
  相对于一个成熟的市场而言,目前中国股市的参与主体还表现出不同程度的盲从、投机和短期逐利性。一些上市公司急功近利拉升股价,有的甚至透支业绩;不少投资者不是根据对公司绩效的考量来决定自己的投资行为,而是更多地依赖行情的波动而随波逐流。在中国股市中,发行人、投资者和中介服务机构对政府和政策的依赖度还较高,市场的规范运行在很大程度上仍然由行政监管力量来维持。
  实际上,经过过去几个月的持续深幅调整,目前A股市场市盈率已经大幅回落。按照6月27日的收盘价计算,沪深市场的平均市盈率分别为21.88倍和23.58倍,而作为两市跨市场的基准指数,沪深300的市盈率水平已经接近美国标普500指数。
  “相对于成熟市场15倍左右的动态市盈率来说,像中国这样的新兴市场应该有一定的溢价。”有经济专家指出,从这个意义上来说,中国证券市场的估值水平正在向成熟市场逐步靠拢。而一个逐步走向成熟的证券市场,才能真正发挥融资和合理配置资源的功能,扮演好国民经济“晴雨表”的角色。
  市场走向成熟,不是哪一个要素的单方面成熟,而是包括监管者、投资者和上市公司在内的各个要素的共同成熟。

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