加息预期降温，正在转化为债券市场进一步上涨的动力。除了国债和央票，目前企业债市场更是“一路狂奔”。分析人士表示，目前加息预期的减弱，加上基本面、政策面短期利好，导致近期债市火爆得有些“非理性”。所以，在资金面未真正收紧之前，债市上涨行情应该可以持续，但如果未来CPI数据、PMI数据走高，也许会令近期疯狂的债市冷却下来。

　　债市热浪滚滚

　　3月3日，财政部招标的260亿元1年期国债中标利率低于预测区间下限1个基点，并获得约2.12倍的认购倍率，市场参与度高涨。
　　中国银行上海分行交易员林航表示“基本面和政策面都利好债市，加上债券供给尚未完全释放，流动性宽裕导致市场出现了供不应求的局面。”
　　分析人士认为，当前短期品种缺乏是本期国债受热捧的原因之一。第一创业证券研究员宋启超表示：“1年期国债二级市场供给不多，目前的收益率处于去年以来的相对高位，在资金面的推动下，机构一级市场认购热情自然很高。”
　　银河证券债券分析师王昉表示，本期国债继续低于市场预期和二级市场利率，再次表明市场对于国债的刚性配置需求较为强烈。与30年期国债相比，1年期国债则是非常抢手的资金管理品种，受到市场热捧并无意外。
　　1年期国债受热捧的状况同样表现在央票的二级市场上。本周二央行招标发行了600亿元1年期央票，在发行量显著放大的同时，参考收益率仍连续第五周持平于1.9264%。分析人士表示，近期央票一、二级市场利差缩小，客观上减轻了央票发行利率上行的压力；在央票利率保持稳定、短期通胀压力低于此前市场预期等因素的共同作用下，市场上的加息预期已有所缓和。
　　本周三，交易所企业债在央票利率走稳的背景下，继续向着新的历史纪录进发。上证企债指数跳空高开于137.30点，盘中最高探至137.39点，收报137.38点，涨幅达0.07%，全日成交5.86亿元。而盘中137.39点的日内高点，是上证企债指数2010年以来创下的第22个历史新高，直观地显示出交易所企业债市场的火爆行情。
　　分析人士表示，2010年以来，债券市场相继消化了准备金率上调、加息预期升温等因素的压力，呈现出异乎寻常的强势特征。其中，企业债市场更是“一路狂奔”至今，其年内涨幅为2.87%，显著强于上证国债指数上涨1.23%的表现。

　　加息预期缓和

　　“作为加息风向标之一，央票发行利率的连续持稳，已经在一定程度上缓和了此前市场上较为强烈的加息预期，这一点由央票二级市场利率水平的大幅回落可以明确观察出来。”中国国债协会分析师吴弘宇表示。
　　截至3月3日，1年期央票二级市场收益率已由1月份最高时的2.1490%回落近20个基点。除此之外，短期通胀压力低于预期、数量型工具运用见效以及外围加息可能晚于预期等，也令机构对加息时点的判断进一步延后。
　　中金公司最新一期宏观经济周报表示，外部来看，美联储主席伯南克重申需要保持极低的利率水平，IMF首席经济学家高调撰文提出西方国家可以将通胀目标提高，这些都显示，外部加息的时机比此前市场预期的要晚；内部来看，中国短期通胀压力低于此前市场的预期，预计2月CPI不会明显高于一年期存款利率；2月份的贷款规模预计较低，而存款准备金率的连续上调也明显抑制了国际商品价格，这显示数量型工具得到了有效的运用。这些都表明一季度加息可能性较低。
　　值得关注的是，在判断加息时点可能延后的同时，中金重申了3、4月份人民币可能启动升值的观点。中金表示，从通胀、外贸、经济结构转型等各个角度来看，汇率升值利大于弊；综合来看，加息延后、升值提前，对于市场的影响是正面的。
　　上海银行分析师李祖伟表示，最近利多债市的信息可谓层出不穷。从宏观数据角度来看，2月份CPI可能低于预期，PMI则连续两个月下跌，催生了市面上有关经济增长可能低于预期的言论。
　　“但近期债市的上涨动力更多地来自于资金面的推动。近一段时间，在央行等监管机构的窗口指导下，商业银行放贷冲动得到遏制，其结果是多余资金不断流入债券市场。与此同时，股市低迷也驱使基金等一些交易性资金流入债市。”李祖伟表示。

　　上扬中存在风险

　　“目前债市出现持续上涨行情，未来债市仍将延续上涨态势。”国信证券固定收益资深分析师李怀定表示。
　　近日，市场传出消息称四大国有银行今年2月新增信贷约2940亿元，较上月回落。虽有春节假期因素，但市场预期信贷政策开始生效。有不愿透露姓名的交易员表示：“银行资金主要投向信贷和债券市场，由于监管层限制银行放贷，银行体系流动性十分充沛，进一步催生了债券的需求，推动现券收益率持续走软，预计这一行情仍将延续。”
　　分析师表示，在当前CPI涨幅低于市场预期、央票发行利率企稳、央行收紧流动性力度低于预期以及资金面依然充裕的情况下，机构配置债券的热情不减。但分析师也指出，当前债市资金充裕促使收益率一路下滑，因此，收益率偏低也将成为当前投资者最大的风险。
　　兴业证券分析师黄虎也表示，市场资金宽松，通胀预期、加息预期的减弱，加上基本面、政策面短期利好，导致近期债市火爆得有些“非理性”。
　　黄虎表示，尽管机构参与热情高涨，但他感觉现在债市有点像在钢丝上跳舞。他说，如果经济复苏超预期，资金面宽松也挡不住利率上行。货币政策层面是否会采用连续上调准备金率或者加息的紧缩方式，或者公开市场大幅回笼导致利率连续上行，应该是目前比较担心的问题。
　　上海银行分析师李祖伟说，就目前情况而言，在资金面未真正收紧之前，债市上涨行情应该可以持续。当然，不排除个别时点上债市可能出现调整，如果未来CPI数据、PMI数据走高，也许会令近期疯狂的债市冷却下来。短期来看，建议交易型投资者继续关注3-5年期品种。由于近期部分含权债受流动性不好影响上涨幅度有限，也可纳入交易投资范畴。