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最近一周，股市和债市之间的“跷跷板效应”表现得更为充分，债券市场各类产品出现明显涨幅，特别是信用产品一路上扬、走势如虹。市场人士认为，债券市场经过此番大幅反弹，继续做多难度较大，不仅面临加息预期强化，还要经受新一轮货币信贷调控政策及获利盘和解套盘涌出的考验。
债市连续上涨
在时近三周持续走低之后，如今债券市场是火红一片。上证企债指数2月3日以122.79点收盘，连续第13个交易日上涨，也是连续第12个交易日刷新历史纪录。同样疯狂的还有公司债指数，连续第6个交易日上涨、第8个交易日刷新纪录。
在银行间债券市场，企业债券的火爆行情同时展开。包括企业债、中期票据、短期融资券等在内的品种都在近期有不俗表现，成为资金争相追捧的对象。
市场人士注意到，本轮企业债的行情早自去年10月下旬就已经展开，中债企业债总财富指数显示，从2009年10月15日的阶段性低点104.31点开始，指数几乎是一路单边上行，特别是从1月15日以后，每日一个新高度，目前已经到了108.2点附近。
“延续了三个多月，企业债券的火爆行情成为市场焦点所在，分析人士指出，上涨动力来自多个方面。”中国国债协会分析师余先表示，首先是债券市场近期整体反弹，为企业债提供了良好的市场环境；其次，前期企业债券跌幅过大，部分债券的收益率已经攀至历史高点，过大的信用利差令企业债券绝对收益优势明显，因此对资金吸引力明显。更为重要的是，近期股指连续走低，大量资金出逃至债券市场，股债“跷跷板效应”明显，助涨了债市的全面上涨，而企业债又以更高的收益水平成为资金投资首选。
以最近新上市的几只公司债为例，屡创新高成为“集体动作”。“09宁高科”、“09紫江债”等，上市之后价格便一路窜高，前者1月21日上市，短短几个交易日，最新成交价已经高至101元；“09紫江债”1月20日上市，近日的成交价最高已经冲至102.18元。
各品种机会不一
对于后市各品种的交易机会，中信证券发布最新报告认为，交易所低等级信用债距离上一轮行情时的信用利差最低点还有30个基点的空间，相对价值高；未来其信用利差可能会持续缩窄，甚至回到2008年9月危机前的水平。
中信证券认为，未来有三方面因素影响交易所信用债：一是供需平衡还未出现逆转，而且目前供给已非主要矛盾；二是基本面未发生重大变化，其对信用利差缩窄的支撑依然有效;三是需要重点关注股票市场见底回升的风险。整体而言，中信证券判断信用债行情未过度，建议继续关注低等级债。
对于短期融资券，兴业银行称，短融中10神火CP01和10昊华CP01具有相对配置价值；中票中10海螺集MTN1和10马钢MTN1更具价值。另外，企业债和公司债中10北汽投债、10萍乡城投债和10高科债同样具有一定配置价值。
在上涨长达三个多月之后，企业债券还有多少上涨空间，市场似乎并不十分看好。申银万国证券分析师表示，在此轮行情中，信用产品回暖时间早于利率产品，收益率下降幅度也超过利率产品，随着收益率的大幅下降，目前不管是银行间的信用利差，还是交易所的信用利差，后期继续下降空间已经非常小。
中金公司称，股市仍将振荡，题材炒作有所收敛，可转债估值仍面临中期压力，可转债投资更应关注自身防御性和正股基本面。预计多数可转债品种在接近110元时方能产生强抗跌性，这可看作可转债真正的价值底部。
后市或存加息风险
对于后市，多位债券交易员在接受采访时表示了一定的担忧。他们认为，从全年角度考虑，央行仍会设法管理好金融机构的资金投资节奏，年后再次提高准备金率的可能性较大。
“不加息的话，债市跌不了，但这种可能性在节后会逐渐降低。”中国国债协会分析师余先表示，关键看3月下旬公布的1、2月份经济数据，从整体情况来看，预计3月底就有加息的可能，而准备金率的再度提升或在春节后就出现。
东方证券固定收益部孙志鹏认为，节后加息的可能性存在，但CPI连续几个月超预期增长也并不意味着央行必然会加息，毕竟通胀只是央行观察的数据之一而已。
国海证券研究员段吉华认为，对于再次收紧政策何时出台，固然要考虑一季度的经济数据，但全年的信贷增速、投资增速以及GDP增速等将呈现前高后低的走势，也成为央行的决策因素。段吉华表示，如果相关数据超出市场预期，比如经济增长水平仍然在10%以上，那么紧缩政策就会更早地来到。
“债券市场经过此番大幅反弹，继续做多难度较大，因其不仅面临加息预期强化，还要经受新一轮货币信贷调控政策及获利盘和解套盘涌出的考验。”东海证券固衍部董事副总经理陈继先表示。
陈继先认为，春节后央行再度上调存款准备金率的可能性也较大。主要原因是：其一，2、3月公开市场操作到期资金是全年的高峰期，分别为7650亿元和7660亿元，加上近期持续高位的新增外汇占款，资金回笼压力非常大，仅仅通过发行央票以及正回购很难达到预期效果；其二，2月初监管层开闸信贷窗口，经历了短暂压抑后，在“早放贷、早受益”策略的驱动下，商业银行可能再度出现类似于1月的“信贷井喷”情形，进而引发央行采取相应的调控措施。
最后，值得注意的是供给放量。一方面是本轮获利盘及去年解套盘涌出；另一方面，各类品种发行人也会借机加快发行节奏，从而促使市场砝码向空方倾斜。 | 