创业板扩容 “高烧”症状或烤晕市场
    2009-12-16    作者:本报记者 张汉青 实习记者 吴黎华 白田田    来源:经济参考报

  经过近两个月的初步运行之后,创业板市场开板以后首次迎来扩容。12月16日,第二批在创业板上市的8家公司将进行网上申购,待发行结束后这些公司将择机打包登陆创业板,届时创业板上市公司将由目前的28家扩大到36家。
  从已经公布的发行定价结果看,第二批创业板8家公司的平均发行市盈率再度高出首批一大截。发行市盈率“高烧”症状不仅没有缓解,并且大有加重的迹象。
  更为动人心魄的是,首批创业板公司中广为业界诟病的资金“超募”现象,在第二批公司中再度推升至新的高度:超募资金的倍数由首批公司的1倍多,迅速膨胀至第二批公司2倍多。这种状况下,超募资金的投放问题,也成为困扰市场的一大难题。

  聚焦 1 机构热捧将市盈率推至新高

  尽管此前普遍预计,第二批创业板公司的发行市盈率可能会高于首批公司。然而,最近公布的第二批创业板公司的发行市盈率之高,仍然超出了多数人士的预期。
  发行公告显示,第二批创业板公司平均市盈率达到83.59倍,远远高于首批创业板56.7倍的市盈率。其中,金龙机电以19元的高价发行,对应市盈率高达126.67倍;另一家发行市盈率过百的公司是阳普医疗,发行价是25元,市盈率达到108.7倍。明星公司同花顺,其发行价为52.8元,对应市盈率92.57倍;超图软件,发行价19.6元,对应市盈率81.67倍;钢研高纳发行价为19.53元,对应市盈率75.12倍。就连发行市盈率最低的中科电气,发行价为36元,市盈率也达到59.02倍。
  在创业板开板以来,尽管监管机构屡屡进行风险提示,并希望新股扩容能有效抑制创业板二级市场的投机炒作,但由于受创业板第二批8只新股将以较高市盈率发行的刺激,15日创业板收涨0.81%,28只个股中26只飘红。与此形成鲜明对比的是,沪指当天却下跌了0.86%.
  单就数据来看,第二批创业板公司的发行市盈率大大超出了市场预期。首批28家创业板公司发行时,尽管也被业内认为发行市盈率较高,但其平均发行市盈率也仅为56.7倍,即便当时发行市盈率最高的鼎汉技术也仅为82.22倍,低于第二批8家公司的平均水平。统计数据显示,创业板“满月”时,28只创业板股票对应的2008年静态市盈率为118倍,而截至上周末收盘,这些股票的加权平均静态市盈率为116.23倍。
  根据业界人士的分析,在创业板公司高市盈率发行的背后,是大量机构出于各种动机而伸出的疯狂推手。一位不愿具名的券商公司相关负责人称:“这些超高市盈率与机构投资人的热情追捧密切相关。”作为最大的机构投资群体之一的基金,尤其是今年收益欠佳的债券型基金的积极报价,很可能是第二批公司发行市盈率创出新高的重要原因。
  记者注意到,从网下询价结果来看,机构最追捧的公司是超图软件,该公司的超额认购倍数为156.18倍,阳普医疗也获得147.69倍数。其余如钢研高纳、中科电气等则有80多倍的认购数,同花顺认购数为76.43倍,宝通带业,金龙机电和天龙光电也有60多倍。
  如此之高的市盈率之下,多数公司已经透支了未来数年企业可预期的业绩成长性。“我国市场长期存在的新股不败现象,上市就会有高溢价,进一步推高了市盈率。在这种情况下,二级市场参与者主要的盈利就只有靠交易来从中赚钱,从而导致了高换手率。”天相投资顾问公司首席策略分析师仇彦英如此分析。

  聚焦 2 盈利不如第一批,疯狂超募却更胜一筹

  与高市盈率发行相伴而行的是,第二批创业板公司的疯狂超募现象也再次成为各方关注的焦点。
  按照此前发布的招股意向书显示,8家公司拟合计发行1.98亿股,计划募集资金总计15.97亿元。但是,面对市场的热烈追捧,在经过一番询价之后,这些公司的融资胃口陡然大开。按最新公布的发行价计算,这8家公司实际募资总计将达到49.3亿元,超额募资33.33亿元,超募倍数高达2.09倍。与首批28家公司相比,第二批8家公司的超募比例更胜一筹。
  其中,拟融资额最大的天龙光电拟募投项目合计投资2.77亿元,而实际募资约为9.09亿元,超募比例达228%;发行规模最小的阳普医疗,拟募资金额约为1.09亿元,而实际募资也达到4.65亿元,超募3.56亿元。另外,发行市盈率最高的金龙机电,实际募集资金数量为6.783亿元,超募比例为171%;另一家发行市盈率过百倍的阳普医疗,预计超募比例更是达到326.87%,刷新创业板纪录。
  在高市盈率和超募的光环下,创业板公司却暗藏不足。据了解,虽然8家企业都算是各自行业内的领军者,但相比首批创业板公司而言,“第二代”公司仍然存在着不少先天不足。首批28家创业板公司中有2/3以上在2008年盈利同比增长超过30%,而第二批8家公司超过30%增长率的仅有3家,金融信息服务商同花顺公司更是出现了17.8%的负增长。中科电气是8家公司中近三年增长最快的,2007年和2008年的盈利增长分别高达296%和89%,但其2009年的增长率预计仅为15.9%,成长速度明显放慢。此外,第二批公司的净资产收益率、销售毛利率、销售净利率等指标也全面落后于首批28家创业板公司。
  同时有消息显示,在首批28家公司中,上海佳豪和莱美药业公布了具体的超募资金使用计划,而神州泰岳、华谊兄弟等超募大户,好几亿元的资金尚未有着落。民族证券的一位分析师表示:“产业投资中,一个新项目上马需要反复论证,再加上政策审批,修建厂房,最终投产需要一个很长的周期,不能指望创业板公司在短时间内拿出计划,超募的这部分很可能被闲置一年半载。” 
  针对创业板公司出现的超募资金现象,深交所10月15日发布的《创业板上市公司规范运作指引》规定:超募资金应同样存放于募集资金专户,而且应当投资于公司的主营业务,不能用于开展证券投资、委托理财、衍生品投资、创业投资等高风险投资以及为他人提供财务资助等。
  但是,上有政策,下有对策,“资金置换”就成了公司规避监管的妙招。
  在募得资金后,11月3日,亿纬锂能发布了创业板第一份“资金置换”独立董事意见公告,计划用募集资金置换“早先已经投入主营业务的自筹资金”,同时,在该公司募集资金尚未落实之前,就抢先一步先动用超募资金投资主业。其它公司也有样学样,不约而同地将募集资金置换以自筹资金预先投入的那部分钱,其中华测检测置换出2135万元,莱美药业置换了2135万元,并决定将超募资金的3600万元用于补充流动资金。
  业内人士分析称,资金置换表面上没有改变资金的数量,但通过置换,企业募集的资金就成了上市公司自筹资金,不再受三方协议监管,也不再受到证监会只能投主业的限制,规避了监管部门对募集资金的监管,这实际上是变相挪用募集资金。而相对于首批的28家企业,此次8家企业的质量和未来成长空间都稍逊一筹,在如此之高的超募比例下,募得资金如何投放将是一大难题,企业若是动了“歪念头”,必定会酝酿巨大风险。

  聚焦 3 上市资源的稀缺性是企业高估值的根源

  随着创业板的扩容,创业板市场将会延续此前的高市盈率的状态,还是会慢慢趋于理性?
  对此有分析认为,从理性的角度来说,第二批创业板公司发行价格疯狂的程度已经无以复加。然而,按照现实情况,这8家创业板公司的平均发行价市盈率高达83.6倍仍很正常。
  理由是:首批创业板公司申购之前,由于创业板在我国股市上还是新生事物,大多数机构对创业板还不太了解。这些情况导致了一部分风险意识很强的机构,要么缩小了申购的资金总量,要么干脆放弃了申购。然而,首批28家公司上市后的暴涨,几乎让所有机构眼红。因此,在错过了首批创业板公司申购的机会后,它们绝不会再让自己错过第二批创业板公司的申购。如此,第二批创业板公司的数量比首批少而参与申购的机构数量却在增加,平均市盈率远超首批就成为必然。
  从根本上来说,国内上市资源的稀缺性是企业高估值的根源。东方富海投资管理公司董事长陈玮表示,目前的审批制压抑了很多上市资源。数据显示,我国上市公司总量1700多家,美国仅主板和纳斯达克就6000多家。不过从长期来说,应该会渐渐回归到合理、均衡的状态。
  招商和腾创投主管合伙人李雪刚认为,高市盈率可以让企业用较少的成本融到较多的资金,但是对于投资人来说,创业板过高市盈率其实是“纸上黄金”。因为股份需要锁定一年或者三年,现在并不知道那时的市盈率水平。投资人更多的是希望看到一个成熟的市场和合理的市盈率,更关注企业的基础面是不是扎实,而不是期待市盈率突然提高。
  事实上,伴随着创业板的诞生,管理层对这一市场的整饬和规范就一直没有停止过:创业板上市之初,为了限制二级市场首日对创业板公司股票的暴炒,深交所先后出台了包括盘中三档临时停牌在内的一系列规定。最近,中国证监会上市公司监管部负责人又警示创业板各方,坚决勿闯虚假信息披露、操纵股价和内幕交易、损害上市公司利益、滥用募集资金和盲目扩张的禁区。管理层三番五次的金牌令箭,使得此前创业板的爆炒冲动有所收敛。
  不少机构和专家指出,创业板的不断扩容,或为这一市场走向理性提供契机。大成基金向记者表示,“在目前这个点位上,创业板上市公司的估值偏贵,市场风格也开始从中小盘股票开始向大盘蓝筹股等基本面良好、业绩优良的板块和个股转变。在这种环境下,第二批创业板上市公司的估值可能会趋于理性,对创业板的追捧也会渐渐趋于平静。”

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