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新华社记者韩传号摄 |
在上证综指站上2800点又一座山头后，大盘指数“欲走还留”式的悬念剧仍未有终场收官的迹象。
从IPO(首次公开发行股票)即将重启、宏观经济走势，到市场流动性的变化，都面临着多空双方激烈的分歧与矛盾。在此情况下，多数权威机构认为，经济复苏与通货膨胀两大预期一并升温，成为了指数上行的两大“轿夫”，暂时拉抬着结构性反弹行情的延续。然而，大盘行进至此，市场的系统性估值风险已开始显现。
经济复苏窗口微微开启
安信证券首席经济学家高善文近期在一场名为“复苏之旅”的报告会上预测，我国经济已经进入V形复苏的右侧阶段，下半年流动性依旧宽裕，中期市场的趋势不会产生逆转。
“结合同比和环比两个角度判断，相比去年下半年断崖般的回落，今年下半年经济回升的预期日益明朗，经济复苏窗口已经微启。”上海证券研究所高级分析师郭燕玲也如此表示。最新公布的经济数据显示，政策推动的投资热潮拉动固定资产投资的效应持续升温，尽管出口依然有所回落，但固定资产投资继续呈现加速上升的态势。近期房地产投资不断升温，从土地购置、房价以及房地产成交量看，国内消费支柱———房地产市场出现了明显的复苏迹象。同时，考虑到今年消费品价格回落的因素，消费尤其是农村消费不降反增，无疑表明前期的刺激消费政策开始发挥积极的作用。
长江证券近日针对百余位机构投资者代表所做的调查亦显示，机构对下半年宏观经济走势普遍乐观。从调查结果看，75%的机构认为复苏将成为我国经济下半年的基本趋势，没有一家机构认为我国经济将会再次探底。
外围市场的表现也有起色。最新数据显示，主要发达国家经济下滑见底信号明显。美国采购经理指数(PMI)虽然还在50以下，但已经连续3个月正增长。德国欧洲经济研究中心(ZEW)最新公布报告显示，受经济专家预计德国经济将会在今年年底前复苏影响，6月份德国经济预期指数从5月份的31.1升至44.8，创ZEW经济预期指数2006年5月份以来的最高水平，经济预期指数的回升预示了经济乐观情绪正趋于稳固。
各国经济见底的信息不断涌出，给投资者带来了极大信心。在用美国30年的历史数据进行验证后，美林证券得出结论，当经济处于不同阶段时，不同的投资品种会有超出其他品种长期平均收益率的表现。而在复苏阶段，股票的收益率都远高于现金、大宗商品及债券的收益率。
通胀预期下讲出“大故事”
民生证券资深研究员王凤华表示，看好通胀预期下的股票市场，在超常规的信贷投放和财政政策支持下，我国股市的上涨过程仍未结束。“在预期转变的情况下，不排除上证综指不经过调整直接上攻3200点的可能。”
根据民生证券的判断，通胀预期主要来源于几方面原因：首先，美、欧、日等世界主要货币发行国竞相发行货币拯救本国金融，导致全球货币流动性泛滥。货币泛滥的结果是资产受到追捧，各国股市都出现大幅反弹，近3个月美、日、欧等主要发达国家股市平均涨幅超过38%，俄罗斯、巴西等发展中大国的股市更是大涨50%以上。其次，货币发行造成美元贬值，美元指数近3个月最低贬值12%，以美元计价的大宗商品如原油、农产品、有色金属等期货品种价格出现大涨。
平安证券综合研究所所长高利也表示，目前市场上通胀预期已经形成，通胀走势跟信贷投放之间存在一个时滞，大概是一年左右的时间。而从国内、国外历史数据来看，整个物价回升的过程或通胀预期的过程，是股市表现最好的时候。根据高利的判断，股票市场的上升趋势将会延续到下半年的七、八月份。
王凤华还称，在通胀预期下，资金寻找避险工具，股市也是保值的良好标的，这将推动股市走出大涨小回的牛市行情。通胀预期将主导市场资金选择行业和个股，能够对抗通胀、在通胀中能获益的行业将成为市场资金关注的焦点。
市场系统性风险开始显现
面对股市的不断上涨，民族证券策略分析师刘佳章认为，上证指数收复2800点后，特别是在IPO重启破题之后，市场将会暴露出系统性的估值风险。
最新数据显示，目前A股市场的市盈率在24倍左右。刘佳章称，这一推算结果是建立在一季度上市公司盈利水平的基础之上，虽然相对于全球资本市场的估值水平看，A股市场24倍PE处于有些高但还不算过高的区间，但随着下半年市场流动性相对于上半年会有所减弱，特别是随着IPO重启后，连续性地发行新股对于市场资金面也会起到一定的抽离作用(这还没有考虑到随着A股市场未来收益预期的自然下降对资金所产生的挤出效应)，可以预期2800点之后，仅仅凭借着流动性的推动来维持1至5月份以来的市场估值提升模式并不现实，特别是6月份大盘股推动指数上涨的“风格转换”完成之后，市场的基本面和估值系统愈发向业绩倾斜，换言之，上市公司半年报业绩将成为实实在在决定上半年经济是否复苏、A股市场还有多少溢价空间的最重要因素。“随着IPO的正式破冰，市场上行的基础必然建立在宏观经济和上市公司盈利的双重好转上，而这将一定程度地制约股指的无节制上行。”刘佳章说。
针对A股市场未来走势，中信证券分析师则认为，A股市场下半年的趋势仍将震荡向上。由于市场的二次探底一般源于经济的二次探底，因此A股市场二次探底的风险较小。 | 