本周，又一单债券兑付违约案例进入了众人的视野。由于资金未能及时到账，珠海中富实业股份有限公司发行的2012年度第一期中期票据（应于2017年3月28日到期兑付），最终未能按期兑付本息，构成实质违约。

　　值得一提的是，年初至今，在不到三个月的时间内，已有包括15机床PPN001、16大机床SCP002、14山水MTN001、16中城建MTN001、12江泉债、12珠中富MTN1在内的多只债券先后发生了兑付违约。

　　在大部分业内人士看来，尽管2016年金融市场的“黑天鹅”已经飞走，但投资人心头的阴影恐怕难以轻易抹去。由于“三期叠加”尚未结束，且历时一年的“去杠杆”过程仍将持续，则在产能过剩行业分化愈演愈烈的背景下，部分劣质企业依然难逃被市场出清的命运，而彼时债券违约的现象仍将不断上演。

　　就3月刚刚确认违约的“14山水MTN001”为例，该券发行人旗下尚有多只“老券”未能按期偿付，可谓债务缠身。毋庸置疑，部分发行人因经营积重难返，自身造血能力严重不足，获取外部融资能力有限，其实早就埋下了偿债违约的隐患。这意味着，现有“困难户”的存续未到期债券可能也就是未来的“高危券”，值得警惕。

　　国泰君安首席经济学家林采宜认为，2017年各行业基本面分化将是主旋律。就目前来看，自身盈利能力较强的各行业龙头企业风险相对较小，且有望分享到供给侧改革带来的更多好处。盈利较差的企业则相反，可能会面临营收大幅减少甚至毛利为负的局面，其信用风险也会相应大幅抬升。

　　考虑到小型企业尤其是小型民企所面临的外部融资环境依然十分严峻，则在融资难和融资贵情况始终存在的背景下，后续债市违约的“雷区”大概率将集中在小型民企之内。

　　在货币政策稳健中性且政府对风险容忍度上升的大环境中，部分身处房地产、钢铁、煤炭等融资受限领域的未上市非国有发行主体所面临的违约风险料将持续上攀。这类企业在债券、贷款到期后，很可能陷入融资链断裂、债务无法继续滚动的困境，投资者需予以警惕和关注。

　　对于信用债的投资而言，现阶段的“胜负”不仅取决于对市场的多空判断，更多是对各机构负债管理能力、交易与定价能力以及心态等方面的比拼。从策略上考量，降低收益预期，做好负债管理，永远不会过时。

　　展望4月，兴业证券方面判断，在中长期风险没有充分释放之前，投资者可能经常会面临做不做、什么仓位、什么点位等艰难的选择。彼时，投资者不必过于强求，建议多关注利差和波动上升带来的短期交易机会。