国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德12日在法国巴黎说，美国联邦储备委员会（美联储）推进加息进程应该是渐进而有序的。她的口吻与美联储多位官员的表态如出一辙。

　　“美联储官员所说的渐进加息到底是什么意思？”当笔者将这个问题抛给国际金融协会首席经济学家查尔斯·科林斯时，他停顿了一下说，“呃，这个问题够大！”

　　2015年以来，美联储官员在公开演讲和媒体采访中不仅一直宣称2015年是加息之年，同时也强调美联储将以渐进的步伐进行加息，却从未对“渐进”二字的含义作出清晰的阐释。

　　随着美联储去年12月启动近十年来首次加息，全球投资者和分析人士都在揣摩“渐进”背后隐藏的深意，因为对于这两个字的理解关系到美联储后续加息的节奏，特别是美联储何时将启动下一次加息。

　　根据美联储2015年12月发布的联邦基金利率预测中值，未来3年美国将逐步加息至3.25％。如果按照每次加息25个基点计算，这意味着美联储将在2016和2017年分别加息4次，2018年大概加息3到4次。在科林斯看来，这种加息节奏某种程度上代表了多数美联储官员对于“渐进”的看法。

　　科林斯解释说，在2004至2006年的上一轮加息周期中，美联储在每次货币政策例会上宣布加息25个基点，美联储一年召开8次货币政策会议累计加息200个基点；而按照目前多数美联储官员的预期，美联储将每个季度加息一次，一年累计加息100个基点，相当于上一轮加息速度的一半，步伐当属“相当渐进”。

　　亚特兰大联邦储备银行行长洛克哈特日前接受媒体采访时也印证了这一观点。他说，“渐进”加息十有八九意味着美联储不会在每次货币政策会议上宣布加息。他认为，未来更可能的加息节奏是每隔一次货币政策会议加息一次。洛克哈特属于中间派，其政策立场往往与美联储决策机构——联邦公开市场委员会的共识保持一致。

　　按照美联储的会议日程，美联储将于2016年1月和3月召开接下来两次货币政策会议，因此不少市场人士开始猜测美联储将于2016年3月启动下一次加息。但旧金山联邦储备银行行长威廉斯并不赞成匆忙下此结论。他表示，美联储官员的上述加息预测是根据他们对未来两三年美国经济走势的预期作出的，但过去几年美国经济的实际走势并不总是符合美联储的预期。

　　威廉斯所强调的是，如果美国经济实际走势未能朝着美联储预期的方向发展，美联储的加息计划也会随之改变。过去几年美联储总是习惯性地高估美国经济增长和通胀回升的力度，而低估失业率下降的幅度。根据美联储官员的最新预测，到明年底美国通胀率将升至1.6％，失业率将降至4.7％，整体经济将增长2.4％。

　　更为重要的是，美联储主席耶伦希望极力避免按照固定的模式或套路进行加息。她特别强调了“渐进”不意味着什么。她说，“渐进”不代表机械地加息，不代表均等间隔、同样幅度的加息，美联储将根据未来经济数据和经济前景的变化适时进行调整。

　　分析人士认为，耶伦不希望在加息问题上重蹈2004至2006年时任美联储主席格林斯潘的覆辙。当时美联储连续17次加息，每次加息25个基点，将联邦基金利率从1％提高至5.25％，但同期美国10年期国债实际收益率仅上升25个基点，这种清晰可预期的加息方式并未造成美国金融环境明显收紧，反而鼓励投资者采取过度冒险的投机行为，被一些批评人士认为是导致本轮金融危机爆发的重要原因之一。

　　纽约联邦储备银行行长达德利认为，从事后教训来看，美联储当时应该更加激进地收紧货币政策或者执行宏观审慎政策收紧过热房地产市场的信贷标准。因此，他建议除美国经济形势外，金融市场环境也应成为决定美联储加息节奏的重要考虑因素。

　　总而言之，“渐进”更多意味着要与美联储以往的加息周期区分开来，耶伦不会按照机械的方式每次会议都宣布加息，但究竟以怎样的节奏加息仍然不得而知，因为美国经济前景、通胀形势和金融市场反应仍充满着不确定性，其实质上还是相机抉择的政策思路。