国泰君安宏观任泽平/张庆昌点评人民币汇率急剧贬值

　　事件：

　　人民币中间价大幅下调逾100点，人民币兑美元中间价报6.2298；上日中间价报6.1162，收报6.2097。

　　点评：

　　1、核心观点：此次人民币贬值为正常的修复前期高估部分，而非竞争性贬值，有助于缓解出口压力。此前，我们多次强调人民币成为世界第二强货币，负面影响巨大，有可能效仿14年上半年短期快速贬值。第一，当前出口增速严重超调，造成过度去工业化进程。7月出口同比-8.3%。第二，制约货币政策操作空间。

　　考虑到贬值和降息对稳增长的替代性，此次贬值将缓解货政压力。由于贬值不到位(预计人民币还有3%以上的高估)，资本流出压力仍在，央行对冲。

　　2、此次人民币贬值1.86%，修正高估部分，而非竞争性贬值。第一，去年欧元和日元贬值幅度高达20-30%。第二，随着资金回流美国，近期新兴经济体货币也快速贬值。

　　3、人民币贬值缓解出口压力，是稳增长成本最小的方式。虽然全球贸易量缩减，但不至于导致中国出口萎缩这么大。1-7月出口同比为-0.8%。

　　4、未来人民币仍存3%贬值空间，资本外流压力仍在。根据我们的测算15Q2热钱流出1000亿美元，且随着美联储加息升温， 5月份以来资金外流趋势加剧，7月末外储降至3.65万亿美元。

　　5、此次贬值部分对冲货币政策操作，进一步确认货币政策进入观望期。考虑到猪价上涨、美联储加息等因素，我们维持3季度货币政策主要通过定向工具或公开市场操作来对冲流动性问题。

　　6、此次贬值利好出口，资本流出预期对股债市场有短期冲击。维持股市区间震荡判断。9—10月份可能有明确信号和趋势，摆脱震荡变盘。对这次股灾定性和如何促进持续健康发展成为关键。