“又涨了！”继上周银行间同业拆放利率（简称ＳＨＩＢＯＲ）隔夜品种攀升至历史高点后，本周在央行继续发行央票回收流动性的信号催动下，资金利率再度飙涨。
    尽管业界对“降准”的呼声此起彼伏，但就目前来看，管理层短期内并无放松之意。在市场预期复杂、趋势尚未明朗的背景下，或许“以静制动”不失为较好的选择。

    资金利率居高不下

    “银行间前台交易延迟到１７点收盘，又是一个加班日！”多位一线交易员无奈地表示，“钱荒”仍在继续，临近闭市机构资金仍有缺口的情况更是屡见不鲜。
    来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，截至６月１９日，银行间隔夜、１周、２周品种ＳＨＩＢＯＲ利率继续大幅度飙升，分别上涨　２０６．４０ＢＰ、１３７．２０ＢＰ、２１２．９０ＢＰ，行至７．６６００％、８．０７５０％、７．８３９０％。
    与此同时，银行间隔夜、７天、１４天回购利率同样涨幅惊人，分别较前一交易日大涨２１６．９ＢＰ、１３９．５ＢＰ、１６３．３ＢＰ，升至７．８３４％、８．２４５％、７．８４５％。
    “本周，央行在市场资金面极度‘干渴’的情况下，依然进行了央票发行的操作，个人认为这是管理层对收紧流动性的再一次表态。”顺德农商银行固定收益研究员宋球红在接受记者采访时指出，“７月份资金面可能继续趋紧。而近期央行在公开市场的操作对判断未来货币政策走向比较关键。”
    在申万证券分析师屈庆看来，如果后期央行维持不放松的态度，则下半年资金紧张将成为趋势。
    不少业内专家判断，在目前去库存、压产能、去杠杆的大背景下，下半年宏观政策基调仍会是中性稍偏紧，不会轻易释放出宽松的信号。

    市场“降准”预期落空

    值得一提的是，虽然近期有关“央行最快将在１９日降准，以向市场输血，舒缓流动性紧张问题”的传言在市场中“疯传”，但接受记者采访的商行交易员均认为，现阶段的可能性十分有限。
    摩根大通中国首席经济学家朱海斌称，短期内货币政策不大可能进一步放松，因为一季度货币供应增速较高，对经济增长的滞后影响尚需观察，而且流动性对经济的影响可能不如以往。换言之，货币宽松可能无法有效地解决当前经济面临的结构性问题。
    兴业银行首席经济学家鲁政委则认为，高利率状况已持续数周，而央行未使用ＳＬＯ，并且本周重启央票发行。央行已清楚地表明不愿释放流动性的立场。
    “显然，短期内管理层更倾向于‘以静制动’，以观察市场为主。”宋球红称。

    政策抉择面临两难

    就目前来看，宏观经济的背景仍是企业经营困难，债务负担不断上升，财务成本居高不下，多个行业产能过剩。而金融市场的现状是套利行为盛行，债务展期和机构配置房地产等资产价格不断上升，套息、套汇等等。
    可见，央行若既要维持流动性的相对宽松又要保证这些流动性不会长期滞留于金融市场有相当大的难度。
    “既要考虑到短期流动性紧张和经济下滑的问题，又要考虑到金融市场的风险化解和债务展期问题，更要考虑推进利率市场化和存款保险制度等制度性的问题。”东莞银行金融市场部分析师陈龙指出，“我们认为，央行在进一步推出放松政策时需要全盘考虑各种利弊，因此，后续出台组合政策的可能性较大。”
    无疑，央行究竟是“以静制动”，还是“以动制静”，当前依然面临着两难的抉择。
    部分业内专家建议，借鉴国外的做法，未来央行可考虑增加公开市场的操作频率，以保持货币市场的稳定。在一些西方国家，当货币市场偏紧时，公开市场操作可多达一天两次，而我国目前一周只有两次。