“黑天鹅”来袭!警惕高估值成长股
2011-04-26   作者:贾肖明 肖垚  来源:南方日报
 

    “买了一年的海普瑞,结果孵出一只‘黑天鹅’”!有股民在微博上哀叹。
  4月18日,海普瑞公布的一季报显示净利润同比下降39.11%,同时预计今年上半年的业绩将下滑三至五成。该消息一出,此前备受市场追捧的海普瑞高成长神话瞬间破灭,接下来便是连续的“一”字跌停秀,短短4天,海普瑞股价累计下跌25%。
  不仅仅是海普瑞,高估值成长股随着一季度报的披露,引发一串串连环爆炸,金风科技、汉王科技等令人意外的业绩引发股价速滑。而双汇发展遭遇的“瘦肉精风波”,更是让这家基金偏爱的公司,转眼变成了人人避之不及的“瘟股”。
  就像欧洲人首次到澳大利亚发现黑天鹅,从根本上颠覆了过去1000多年观察总结出来的认识一样,对于中国投资者,相信成长股的历史业绩并给予其极高的股价和估值的时候“黑天鹅”事件也在提醒投资者股市的凶险和难以琢磨。未雨绸缪,避免自己的投资遭遇“黑天鹅”,也是每个投资人必须正视的问题。

  【A股频现“黑天鹅”】

  案例一 海普瑞:业绩骤降挫股价

  海普瑞为肝素钠龙头企业,99%的产品用于出口。公司上市时在招股书上称,公司是全球产销规模最大、也是我国唯一同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证的肝素钠原料药生产企业,其产品99%以上用于出口,出口数量和金额在国内排名第一。
  2010年5月6日,海普瑞以每股148元的发行价登陆A股,上市首日报收175.17元,并于次日创下188.88元的历史高价。
  就在该股公布2010年报业绩增长近五成之后不久,上周一则一季度业绩骤降近四成的公告,宣布了海普瑞连续高成长神话就此终结。二级市场上,海普瑞发布一季报次日起即遭遇连续暴跌,3个交易日内股价从128.35元一路跌至93.80元,跌幅达26.92%。业内普遍认为,海普瑞业绩大跌的原因是肝素钠销售价格较去年同期大幅下降所致。
  分析人士称,海普瑞早前依赖的是国际出口,肝素原料药在国内的竞争相当激烈,从供给情况看,包括海普瑞在内,目前我国至少有4家公司已获得了肝素原料药FDA的认证。相比而言,拥有独家出口权的海普瑞2010年毛利率高达42.09%。反观今年一季度,海普瑞毛利率下滑16.30%,而成本上升5.43%,行业竞争明显加剧。

  案例二金风科技:行业产能过剩竞争优势丧失

  金风科技上市的时候曾创造了中国A股上市公司的一个奇迹。
  2007年12月26日,金风科技首日开盘即冲高到138元,这使得金风科技成为2006年到2007年这一波大牛市行情中最耀眼的一颗明星,其百元以上的开盘价,当时更是刷新了A股的历史纪录。
  金风科技上市的时候,正是新能源概念股最受市场追捧的时候,风电行业是一个初升的朝阳行业,当时无论是市场大环境还是上市公司本身的业绩增速,这家公司各方面的情况都很有吸引力。但在此后几年,金风科技交出的成绩单并不完美,甚至有些步履沉重。
  中国风能协会的统计数据显示,金风科技2007年至2010年的国内新增装机容量市场份额分别为25.12%、18.12%、19.72%、19.70%,下降趋势非常明显。金风科技日前公布第一季度季报,今年首季利润倒退17%,拖累A股下跌7.2%,H股跌幅更达10.09%。

  案例三 双汇发展:明星企业深陷“瘦肉精”丑闻

  双汇是中国肉类加工的龙头老大。资料显示,其总资产60多亿元,员工50000人,年屠宰生猪1500万头,年产肉制品100多万吨,是中国最大的肉类加工基地。
  3月15日,央视《“健美猪”真相》的报道,将我国最大肉制品加工企业双汇集团卷入“瘦肉精”漩涡之中。当日,双汇集团下属的上市公司双汇发展即以跌停回应市场。
  4月19日,双汇发展复牌,遭遇无量跌停。4月23日,媒体报道了公司未披露的信息,再次被深交所临时停牌。当日,双汇发展全天未有交易,一直将停牌到公司发布相关公告。随着三个跌停板的上演,双汇发展的市值已经蒸发142亿元,扎堆其中的基金也很受伤。根据上海财汇数据显示,截至去年末,共有169只基金持有双汇发展,累计持有双汇2.16亿股,占双汇发展流通股的35.66%。双汇三天跌停,基金预估损失50亿元。

  【“黑天鹅”警示录】

  警示之一 高估值未必能护航高成长

  曾经定出最高发行价148元的海普瑞最近几日“一字型跌停”,很大程度上是因为市场之前给予了过高期望,一旦其业绩成长达不到期望,则杀跌情绪更加强烈。
  “这些公司上市时的发行价是基金公司定的,价格本身就定高了。”金元证券策略分析师徐传豹认为定价本身存在问题,“基金经理运作着别人的钱,自己怎么也亏不了,他们看好一个公司,就将其股价捧高。投资者应该回避高估值的行业。
  一位刘姓业内人士分析,货币政策偏紧的背景下,业绩不确定、估值较高的创业板将面临较大的系统性风险。一旦国内通胀水平居高不下,迫使货币政策继续紧缩,最先受到冲击的或许就是高估值的创业板股票。
  英大证券研究所所长李大霄指出,对于高成长给予过高的估值是很危险的。“中国的创业版是世界性奇迹,全世界估值最高,高估值能够长期维持的概率并不高。也许估值顶部区域已经出现。目前创业板已经是高泡沫领域。”
  “一些企业估值过高,这是市场风格的失衡。”广州证券首席分析师袁季表示,小企业容易受到整个市场波动的影响,宏观调控一变化,业务就容易受到冲击,自身风险较大、估值过高的企业问题更为突出,现在海普瑞、金风科技等一季报业绩的下跌正是反映了这一点。“高成长的公司市场预期比较高,通常溢价发行,估值会超出公司的实际水平,但其成长的可持续性却是不确定的。”

  警示之二 过高估值反而可能成为拖累

  袁季分析道,有的公司本身规模不大,一下子募集到那么多资金,很可能消化不良。“管理层可能因此而失去了发展的动力,这些募集的钱可比靠经营赚的利润来得轻松。”
  “大部分创业板公司股价太贵,估值太高,真正能持续的不多。”铭远投资的研究总监韩跃峰透露,很多公司上市之初,为了冲量,会花大大气做出好看的报表,超募比例很高但是却没有投资冲动,一旦不如预期,跌得很快。“大部分都是陷阱,发展快速的公司,非常少。”

  警示之三高成长的背后可能掺杂着水分

  “高成长往往不一定全部能够兑现。”李大霄举例说,10年前高喊扛起中国民族工业大旗的公司到现在也没扛起,10年前号称每年70%成长的公司到现在也没有成长起来,美好蓝图并不一定能够实现,这并不是奇怪的事情。
  “为什么说高成长有风险,其实就是看错了!”韩跃峰谈及高成长和高估值的辩证关系时,直言不讳地说,“要对未来有准确的把握,不能偏重历史成绩,否则可能判断失误。”
  天相投顾首席策略分析师仇彦英也表示,由于中小企业的业务稳定性低,投资的关键是要挖掘能够持续成长的公司。

  【如何避免“黑天鹅”】

  回避高估值选择小市值大行业

  如今一季度报引发的连环炸,不禁让人感叹,江湖险恶,大意不得。
  袁季为投资者指点了三招:“首先看行业背景,是否本身是高成长,前景较好;第二,管理层是否保守,募集一大笔钱后还有没有动力继续向前;第三,是否具有核心竞争力,能够保持成长。比如金风科技,最开始80%的市场份额时,成长性较好。但很快很多企业涌进来,优势就失去了。因为其公司的技术不具备行业壁垒。如果一个公司的技术让别人很难进来,那么就是很有优势了。”他提醒投资人,一定不能惯性思维,按照历史层面来判断,要向前看,把一个公司放入其同类型、同板块的众多公司中进行比较,分析其是否具备成长性,同时要随时警惕市场预期是否可靠。
  “要投资一个公司,要了解其规模。”韩跃峰表示,这是一个系统的工程,需要对行业、政策等进行综合考量,进行调研。
  “建议中小投资者投资比较稳定的、成熟的公司。”仇彦英认为中小投资者很难具备纵观其全局的能力,还是尽量不要涉足风险较大的成长性企业。“投资机构的话,各有各的说法,会从不同的角度出发。”仇彦英表示,不同的投资机构会有各自不同的特点和方向,“但都会从行业上、业务上,进行综合比较”。
  “回避高估值,选择小市值大行业。”徐传豹举例说,金风科技一开始就有60%的市场份额,占的份额太大,而行业本身不是很大,因此成长性不足。“要看总的行业容量,选择大行业中的小市值企业,选择比较低市盈率的企业,这样的企业未来的增长空间大,后劲足。”

  【二季度投资展望】

  大盘蓝筹股仍是“安全港”

  敏锐的投资者发现,同中小盘股和成长股一枝独秀相比,今年以来大盘蓝筹股的走势明显靓丽抢眼。
  李大霄依然推荐低估值蓝筹股,“投资应该物超所值的时候才去买,不应该贵的时候去投资,而应该便宜的时候去投资。低成本配置的东西,还没有高泡沫,可以慢慢等待成长性。”
  “今年的趋势是去年冷的板块变热,热点板块变冷。”袁季认为热门板块今年主要是周期类和大盘股,整体趋势向上,而中小盘趋势向下。袁季表示,并不看好中小企业、消费类今年的发展方向,“不过随着二季度的推进,也会显现机会,可以考虑适当配置估值回归机会较好的板块”。
  “二季度市场将会下移”。仇彦英认为二季度市场会有分化,资金逐渐靠拢到发展前景好的企业,市场结构更清晰,但整体来看不乐观。对于周期类和大盘股较热的情况,他分析说,周期类主要是因为具备价格优势而受到支持,大盘蓝筹亦是因为估值水平低,跌的空间不大,但并不能涨多少,主要是被公募基金选作防御性配置。不过股价低迷的时候,也是机会出现的时候,仇彦英强调,“要选择好个股,看板块没有意义,我也没什么推荐,那些都是炒作”。
  “二季度市场整体还是震荡,投资不要从风格上考虑。”韩跃峰表示,目前的市场态势,投资主要还是要具体分析个股,政策方面要注意超预期影响。

  【权威访谈】

  至4月22日收盘,在2011年券商金股排行榜里,“英大稳健”和“英大激进”分别以11.30%和10.32%的收益率排在第一和第二位,而其组合中大多是宝钢 、中国神华、海螺水泥等大盘蓝筹股;而同期国泰君安、申银万国、中信证券等著名券商的金股组合,却因为偏爱中小盘股而伤痕累累。
  《南方日报》的老朋友、英大证券研究所所长李大霄也因多次成功预测市场而声誉日隆。日前,借其新书《李大霄投资策略》出版的契机,记者围绕着当前的股市热点和投资采访了李大霄。

  要避免投资误区

  南方日报:近期股市上“黑天鹅”事件频发,不少股民损失惨重,您对此有何看法,对于个股的选择,您有哪些建议?
  李大霄:现在有很多投资的误区,小公司比大公司好,新公司比老公司好,这是不对的。投资应该物超所值的时候才去买,是比较强调的原则,不应该贵的时候去投资,而要在便宜的时候去投资。
  其次,把资金交给对社会有正面作用的公司,投资的意义和层次更高了一些。对社会有危害的公司投资效果不太理想,对投资也没有正面的作用。在享受投资收益的同时又推动了社会的发展,意义会更高。投资有两种方法,一种是波段操作赚其他股民的钱,一种是长期持有分享上市公司的成长,我一直坚持第二点。
  我们国家证券市场的作用是什么?假如证券市场上很多人像我这样思考,就可以把资源配置到比较好的公司里面去。当然,社会中“坏孩子”得到好的评价的比比皆是,但我认为还是起到正面作用的公司最终会得到更好的评价。

  3000点仍需要坚持

  南方日报:现在股市在3000点震荡,加之外部环境和国家政策都不明朗,为什么你坚持看多?
  李大霄:别小看3000点。金融危机后,市场要花一段时间回到一个相对正常的位置,从1664点回升的大趋势来看,目前的3000点是一个正常点位,估值修复基本到位,但是蓝筹股依然不贵。未来估值的上涨需要更多的时间等待上市公司业绩成长。因此,期待“小牛”立即转化为“大牛”并不现实。3000点不是顶部,也不是被低估的位置,也许市场将会在这里震荡整固一段时间,但需要坚持。
  我们应该看到,未来支持“大牛”出现的理由非常多。一大批企业经过金融危机发展壮大,一大批基础设施的投入、城市化的进程,中国经济仍处于飞速发展阶段,人民币结算国际化,广阔的内需市场等等因素都表明,“小牛”过后跟着的有可能是“大牛”。
  目前市场并没有大的泡沫出现。有局部的泡沫出现在创业板、次新股,题材股,比如创业板,一出生,估值最高点就已经出现,刚出生时市盈率120多倍,2010年是80倍,2011年是60倍。市场现在是高估与低估并存。虽然有局部泡沫,但低估仍然存在。这时候我们应该对此进行剖析,而非恐慌。

  投资要找到自己的风格

  南方日报:购买股票的时候,是买大公司还是小公司,买民营企业还是国营企业,传统型还是创新型企业的股票,投资者该怎样去把握?
  李大霄:这其实与投资者的投资风格有关,也就是你究竟是稳健型的投资者还是敢于冒风险的投资者。在这个市场上,了解你自己是什么样的人,这是非常重要的。没有把自己了解透彻,很难有一个清晰的定位。
  一般说来,大公司更稳健,但大公司“生股仔”比较难,而小公司“生股仔”相对容易一些;民营企业的风险大一些,国营要稳健一些;传统型的要稳健一些,创新型的要风险大一些。但收益往往与风险呈现一定的正相关。
  不过,不管是哪种投资风格,在购买股票的时候,不要忘记了解一下国家的政策动向。比如2010年,国家提出要大力培育战略性新型产业,大力发展新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造行业,在这些领域中来寻找好的股票,投资前景又要大很多。

  凡标注来源为“经济参考报”或“经济参考网”的所有文字、图片、音视频稿件,及电子杂志等数字媒体产品,版权均属新华社经济参考报社,未经书面授权,不得以任何形式发表使用。
 
相关新闻:
· 辩证看新兴产业高估值 2011-04-26
· 创业板:高估值未必能护航高成长 2011-04-26
· 创业板解禁满月游资抬高估值 2010-12-01
· 经济危机时为何高估值 2010-07-26
· 动态市盈率80倍 高估值透支未来 2009-11-02
 
频道精选:
·[财智]天价奇石开价过亿元 谁是价格推手?·[财智]存款返现赤裸裸 银行揽存大战白热化
·[思想]王迎晖:食品监管该跳出“周期律”·[思想]张健:股民不能总叼着“奶嘴”
·[读书]《五常学经济》·[读书]投资尽可逆向思维 做人恪守道德底线
 
关于我们 | 版面设置 | 联系我们 | 媒体刊例 | 友情链接
经济参考报社版权所有 本站所有新闻内容未经协议授权,禁止下载使用
新闻线索提供热线:010-63074375 63072334 报社地址:北京市宣武门西大街甲101号
Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP证010042号